8月PMI回調至51.5%，讓經濟走勢變得撲朔迷離。今年的PMI走勢可謂一波三折：一季度，從去年12月的51.0%下降到50.5%以下；二季度后半段，又持續回升至51.0%，7月份更是攀升至51.7%，為2012年5月以來的最高點；但8月又出現了較大幅度的回調。在社會消費品零售總額、固定資產投資、工業增加值等數據中，也有非常類似的反復現象：一季度低迷，二季度后半段反彈，三季度再現跌勢。7月，這三類數據的同比增長率都較6月下降。

　　自2012年二季度GDP增長率跌到8%以下，人們就開始討論GDP增速是否會進一步下滑。從數據來看，季度GDP增長率維持在7.4%至7.9%之間，似乎很平穩。但一直觀察中國經濟的人卻知道，平穩的經濟數據背后是并不平穩的經濟走勢。近兩年經濟走勢給人的印象是：當人們普遍預期它會繼續減速時，它卻在不久之后就出現反彈；當人們普遍預期它要反彈時，它卻在下個季度就出現減速。今年下半年，這個故事很可能還會繼續。

　　在經濟走勢不斷反復的背后，是兩種力量之間的“較量”——經濟自身的減速趨勢與政府的穩增長措施。當穩增長措施的力度加大時，經濟就出現反彈跡象；當穩增長措施的力度減弱時，經濟就顯現減速勢頭。

　　經濟自身的減速趨勢反映為消費、制造業投資、房地產投資增長的大幅放緩。社會消費品零售總額的增長率今年已下跌到12%左右。很多人將消費疲軟歸因為中央“八項規定”，但這并非主要原因。消費增長放緩不是從2013年開始的，而是一個中期趨勢。消費增速在2007年之后維持在高位，是受消費升級（如追求更好的品牌）的推動，而這輪消費升級現在基本已結束，消費缺少新的增長點，近年的增長當然放緩，而且還會維持一段時間。

　　同樣，制造業固定資產投資增速的下降也是一個中期趨勢。這個趨勢早在2007年就比較明顯了，那時對產能過剩的擔憂就已經很強烈。但是，2008年底推出的“四萬億”刺激計劃干擾了制造業投資的調整。刺激措施實施之后，市場需求增長，資金也更容易獲得，這些因素令制造業投資增速一度反彈。當刺激的效力逐漸消逝之后，制造業就回歸到增速下降的中期趨勢上來。房地產投資受“四萬億”影響更大，因此，現在增幅下降得非常快，但房價調整會是個較長的過程。

　　經濟自身的減速趨勢已經比較明顯，但政府穩增長的決心也不小，其主要措施是加大基礎設施投資力度。今年1-7月，基礎設施投資（不含電力）同比增長25%，比固定資產投資的整體增速17%高出8個百分點，部分抵消了制造業和房地產投資減速對固定資產投資的負面影響。

　　目前來看，穩增長措施遏阻了經濟的減速趨勢，但難度越來越大。以鐵路建設為例，年初的計劃是國家鐵路安排固定資產投資6300億元，4月末則上調至8000億元，穩增長的意圖很明顯。但是，1-7月，鐵路運輸業的固定資產投資僅為2666億元。鐵總可能會像去年一樣在最后幾個月突然發力，最終完成計劃，但這種狀況也說明，政府主導的投資已經難以持續發力。我們還看到，地方政府主導的道路運輸業的投資增速從1-6月的23.5%下降到1-7月的21.0%。

　　與其勉力維持，不如順應減速的趨勢，趁勢對經濟結構進行深度調整。“四萬億”刺激計劃使中國經濟進入某種過度狀態，目前這種癥狀還沒有完全消逝。現在應該使中國經濟從這種癥狀中擺脫出來，讓它進入“休養生息”的狀態，以積蓄自身發展的力量，迎來下一個較快增長期。