常州光洋軸承股份有限公司(“光洋軸承”)將于本月11日接受證監會發審委審核。《投資快報》記者發現，該公司存在大客戶依賴、業績下滑、存貨過高等一系列問題。

　　過度依賴大客戶，高增長預期遭遇行業寒冬

　　招股書顯示，光洋軸承2009 年、2010 年和2011 年對前五名客戶的銷售收入占營業收入的比重分別為43.75%、45.43%和42.44%，顯示公司對主要客戶依賴較大。公司目前的主要客戶可以分為整車廠、內資主機廠和外資主機廠。在24名主要客戶中，18名為國內品牌客戶，而國內品牌在目前購車鼓勵政策退出、內需疲軟的情況下很難持續擴張產能。盡管公司強調與主要客戶的多年合作關系為其競爭優勢，但在成本和業績壓力之下，客戶完全可能轉向與公司的競爭對手供貨。

　　在需求分析上，公司引用軸承協會十二五數據，預計2011-2015年，汽車(行情 專區)產量年均10-12%，而軸承需求量每年增長10.5%，這樣的預期下，公司得出了“汽車精密軸承發展潛力巨大”的結論和公司盈利的預期。但根據記者考證，2011年汽車銷量增速實際上只有2.5%，而2012年一季度銷售也不理想，銷售量比去年同比下降3.4%。與實際需求相比，招股說明書的預計顯然過于樂觀。

　　公司業績下滑，應收賬款、存貨占比過高

　　由于光洋軸承的主營業務為汽車軸承，因此汽車行業的興衰與其利潤息息相關。根據其利潤表反映，公司2010年相比2009年有明顯擴張，其中營業收入、凈利潤、歸屬母公司所有者凈利潤分別增長48%、50%、48%。顯然，上述業績增長與2010年汽車市場的火熱不無關系。隨著汽車市場增長趨緩，公司2011年的業績相比2010年也開始大幅下滑，其中營業收入下降2.64%，凈利潤下降10%。隨著汽車行業的增速進一步下降，公司2012年業績是否會繼續下滑尚存疑問。

　　業績下滑的另一面，是應收賬款和存貨占據半壁江山的窘迫狀況。根據招股說明書，截止2011年12月31日，公司應收賬款凈值為16289萬元，占當期流動資產和總資產的比例分別為38.32%，24.54%。公司方面解釋，應收賬款占資產總額和流動資產的比例較高是由汽車零部件行業特點及銷售結算方式決定的。不過《投資快報》記者對比A股上市的軸承生產企業襄陽軸承、天馬股份發現(表1)，這兩家公司年末應收賬款占總資產比例僅為14.31%和15.27%。相比之下光洋軸承的解釋似乎站不住腳。另外從應收賬款與收入的對比來看，光洋軸承的比例也遠高于襄陽軸承，有通過應收賬款做大收入的嫌疑。

　　除了利潤下降之外，2010年的產能擴張和2011年的銷售慘淡也為光洋軸承帶來了大量的存貨。目前光洋軸承的賬面存貨總值為1.6億，約為2011年營業收入的1/3及總資產的25%，存貨壓力可想而知。但奇怪的是，公司在計算存貨時并未計提存貨跌價準備。與此對比，襄陽軸承2011年末的存貨減值準備與存貨的原值比例為7%，即便是天馬股份也計提了20萬的存貨跌價準備。究竟公司是對自己的產品銷售很有信心，還是為了上市而有意不做存貨跌價計提？