近來(lái)，越來(lái)越多的跡象表明，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策開始步入過渡時(shí)期。這里的過渡包括兩方面，一方面是財(cái)政政策的過渡，主要體現(xiàn)為政府主導(dǎo)投資的退出；另一方面是貨幣政策的過渡，即由適度寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)橹行缘呢泿耪�策�?BR>　　首先來(lái)看財(cái)政政策的過渡。去年年底以來(lái)，積極財(cái)政政策在抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，政府主導(dǎo)投資和政府補(bǔ)貼消費(fèi)，彌補(bǔ)了對(duì)外貿(mào)易低迷以及房地產(chǎn)投資下滑留下的空白，成功引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并開始復(fù)蘇。但是，這種應(yīng)對(duì)危機(jī)的模式不可持續(xù)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要私人投資和居民消費(fèi)的及時(shí)跟上，此外還需要外需恢復(fù)的配合。因此，財(cái)政政策的過渡實(shí)際上就是逐步減少政府在投資以及消費(fèi)中的直接影響，讓市場(chǎng)真正發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。7月份固定資產(chǎn)投資增速高位回落可以看作是財(cái)政政策退出的一個(gè)跡象，我們判斷下半年固定資產(chǎn)投資增速將繼續(xù)放緩，但是仍將維持在一個(gè)較高水平。也就是說(shuō)未來(lái)幾個(gè)月，積極財(cái)政政策將有可能根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，擇機(jī)逐步退出，而且將優(yōu)先縮減政府投資。但退出的力度有限，因?yàn)閺哪壳靶蝿?shì)來(lái)看，私人投資、居民消費(fèi)以及外需的增長(zhǎng)都不足以彌補(bǔ)積極財(cái)政政策退出所造成的影響，主要原因?yàn)椋?BR>　　第一，從私人投資來(lái)看,主要存在投資渠道受限制，融資困難等問題，而以前的中堅(jiān)力量，房地產(chǎn)投資，目前也面臨市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大，終端實(shí)際需求不足，開發(fā)商新開工意愿不強(qiáng)等問題；第二，從居民消費(fèi)來(lái)看，CPI環(huán)比走勢(shì)表明目前終端消費(fèi)需求仍并不是很強(qiáng)勁，而且由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，居民收入增速放緩，失業(yè)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，這些都影響居民消費(fèi)的復(fù)蘇程度；第三，從外需恢復(fù)來(lái)看，以美國(guó)為代表的歐美國(guó)家目前仍未擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，居民消費(fèi)信心依然不足，因此短期內(nèi)外需恢復(fù)可能性不大，外貿(mào)形勢(shì)依舊嚴(yán)峻。
　　所以，短期內(nèi)，積極財(cái)政政策不可能大規(guī)模退出，仍需要為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇保駕護(hù)航。從政府的規(guī)劃來(lái)看，4萬(wàn)億分兩年實(shí)行，因此至少在未來(lái)1年里，積極財(cái)政政策仍將發(fā)揮重要作用，主要體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，并且在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利變化時(shí)，及時(shí)擴(kuò)大投資來(lái)穩(wěn)定形勢(shì)。
　　接下來(lái)看貨幣政策的過渡。由于貨幣政策與財(cái)政政策是相輔相成的，因此貨幣政策的過渡，同樣取決于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇狀況。同時(shí)還取決于國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)的演變。實(shí)際上近期央行對(duì)貨幣政策進(jìn)行“微調(diào)”的表態(tài)，一定程度上表明了對(duì)貨幣政策進(jìn)行過渡的意圖。央行貨幣政策的微調(diào)將以公開市場(chǎng)操作為主，并搭配使用匯率政策和窗口指導(dǎo)等，在保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的前提下，適度收縮流動(dòng)性，抑制泡沫，控制壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
　　我們認(rèn)為，貨幣政策過渡初期，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的概率很低，特別是前者。主要原因是：目前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展冷熱不均，不能一刀切，需要的是精確調(diào)控；而且，加息將會(huì)增加企業(yè)投資以及居民消費(fèi)負(fù)擔(dān)，與目前刺激投資和消費(fèi)的目的相違背；最后加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率往往意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期沖擊非常大，這不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

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