我國(guó)環(huán)保形勢(shì)惡化持續(xù)發(fā)酵，政策利好發(fā)展監(jiān)測(cè)儀器設(shè)備行業(yè)，我國(guó)環(huán)保設(shè)備有11家上市公司，每個(gè)企業(yè)發(fā)展的著重點(diǎn)各不相同，今年新的一年國(guó)家在環(huán)保上面的政策也有變化，面對(duì)新的國(guó)情看天瑞、聚光科技環(huán)如何調(diào)整戰(zhàn)略布局，下面與你一起淺析這兩家公司現(xiàn)狀： 　　聚光科技:14年關(guān)注業(yè)務(wù)拓展及毛利率 　　13年綜合毛利率由52%降至歷史低點(diǎn)49%,14年有望企穩(wěn)。13年毛利率下滑整體上由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)比例增加,結(jié)構(gòu)上主要受環(huán)境業(yè)務(wù)（下降3.0%）及實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)（下降4.1%）影響。14年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及業(yè)務(wù)調(diào)整有利于毛利率回升。 　　吉天業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理加劇營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)。所購(gòu)吉天業(yè)務(wù)13年業(yè)績(jī)?cè)鏊傥催_(dá)對(duì)賭協(xié)議要求,公司商譽(yù)減值計(jì)提2284萬(wàn),加劇了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)（同比-47.8%）。按約定,公司最后一期支付款額減少3933萬(wàn),計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。 　　平均賬齡變長(zhǎng),13年壞賬計(jì)提2979萬(wàn),同比增速113%。公司過(guò)去三年中,一年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款占比為66%、91%和78%,13年平均賬齡拉長(zhǎng)對(duì)壞賬計(jì)提額度增加造成較大影響。主要原因是公司在加大客戶(hù)拓展,政府類(lèi)等新客戶(hù)具有壞賬率低但賬期長(zhǎng)的特點(diǎn)。 　　前期報(bào)告投資邏輯得到初步驗(yàn)證。重申14年主要投資邏輯為環(huán)境監(jiān)測(cè)及環(huán)境治理,同時(shí)期待實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)軌道。年報(bào)披露13年VOC監(jiān)測(cè)收入同比增速約100%,VOC治理收入同比增速約40%,邏輯得到初步驗(yàn)證。從14年Q1跟蹤情況看環(huán)境監(jiān)測(cè)及環(huán)境治理政策風(fēng)險(xiǎn)減小,各省監(jiān)測(cè)和治理目標(biāo)已下放,基層處于招標(biāo)計(jì)劃制定與實(shí)施階段,公司14年將收獲訂單和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 　　6月環(huán)保部源解析結(jié)果發(fā)布是重要政策催化劑。源解析是開(kāi)展PM2.5污染源治理的重要補(bǔ)充手段,源解析成果中包含VOC排放清單,部分發(fā)達(dá)地區(qū)排放清單可落實(shí)到污染物排放源層面。源解析已在全國(guó)37個(gè)城市鋪開(kāi),按環(huán)保部現(xiàn)有節(jié)奏6月中將公布京津冀源解析結(jié)果,長(zhǎng)三角及珠三角結(jié)果年底前公布。VOC排放清單作用可類(lèi)比環(huán)保部的國(guó)控廢氣/廢水/重金屬企業(yè)名單,將大大加快VOC監(jiān)測(cè)及治理行業(yè)發(fā)展速度。 　　天瑞儀器:業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期,期待內(nèi)生外延式發(fā)展 　　13年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,主要原因在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及子公司凈利潤(rùn)大幅下滑。公司為了擴(kuò)大銷(xiāo)售及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),降低了部分成熟產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格,單價(jià)平均下滑4.55%,而同期銷(xiāo)售成本則上升5.01%,這使得公司毛利率從2012年的66.19%下滑至2013年的62.89%。此外,全資子公司邦鑫偉業(yè)凈利潤(rùn)下滑87.6%,銳減至69.79萬(wàn)元。邦鑫偉業(yè)客戶(hù)主要為水泥行業(yè),水泥行業(yè)持續(xù)受?chē)?guó)家政策調(diào)控影響,投資低迷。公司在2013年處境較為艱難,一方面較為成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;另一方面,新研發(fā)的產(chǎn)品還處于推廣期,未能貢獻(xiàn)足量利潤(rùn)。隨著新產(chǎn)品的深入推廣,這一情況將在2014年將有所改觀。 　　期間費(fèi)用率上漲削弱公司盈利能力。期間費(fèi)用率從2012年的45.78%上升至2013年的47.27%。其中,2013年管理費(fèi)用率由于研發(fā)投入的加大和資產(chǎn)重大重組,從2012年的20.79%提高至23.43%。銷(xiāo)售費(fèi)用率2013年達(dá)34.96%,同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn),但仍處于相對(duì)高位。財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本和去年持平（2013年-11.13%和2012年-11.78%）。我們認(rèn)為公司在毛利率由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而下滑的情況下,期間費(fèi)用率對(duì)于公司盈利能力的提升至關(guān)重要。 　　新產(chǎn)品的研發(fā)成功對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展意義重大。除了在原有X射線熒光光譜儀方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以外,公司在2013年成功研發(fā)大氣重金屬在線分析儀（EHM-X100）,既能監(jiān)測(cè)顆粒物質(zhì)量濃度,又 可監(jiān)測(cè)顆粒物重金屬成分,有重大商業(yè)意義。與此同時(shí),測(cè)厚專(zhuān)用EDXRF光譜儀（Thick 8000）、貴金屬專(zhuān)用EDXRF光譜儀（Smart 100）項(xiàng)目的成功轉(zhuǎn)產(chǎn)標(biāo)志著公司向高端X射線熒光光譜儀又邁進(jìn)了一大步,它們分別可以實(shí)現(xiàn)高度自動(dòng)化的鍍層測(cè)厚、高速高分辨的貴金屬檢測(cè)。公司還初步開(kāi)拓了氣相色譜-質(zhì)譜聯(lián)用儀（GC-MS 6800）、液相色譜質(zhì)譜聯(lián)用儀（LC-MS1000）、電感耦合等離子體質(zhì)譜儀（ICP-MS 2000）等三款質(zhì)譜儀在環(huán)境保護(hù)、食品安全以及工業(yè)檢測(cè)中的應(yīng)用市場(chǎng),以及激光在線氣體分析儀在工業(yè)過(guò)程控制和環(huán)境保護(hù)與安全中的應(yīng)用市場(chǎng)。公司新產(chǎn)品將為其進(jìn)入第二個(gè)快速發(fā)展期打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 　　收購(gòu)宇星科技將為其發(fā)展注入全新活力。如果收購(gòu)順利完成,除了凈利潤(rùn)大幅增加以外,公司的經(jīng)營(yíng)范圍大大擴(kuò)張。宇星科技環(huán)境在線監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)、環(huán)境治理工程、環(huán)境設(shè)施運(yùn)維業(yè)務(wù)將幫助公司拓展產(chǎn)品線、共享客戶(hù)資源,優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局,大大提高了公司的競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。