由于風電電價可能下調，以及光伏發電轉向補貼需求較小的分布式光伏項目，政府對于可再生能源發電補貼的實際支付未來幾年可能低于預期。而更加嚴格可再生能源補貼收支(得益于新的預算法的公布)以及現行合理的資金收集機制，補貼資金將能極大程度滿足政府的支付需求。政府而無需采用諸如下調火電電價等額外手段收集資金用以支付可再生能源發電補貼。

　　補貼資金增長放緩。我們預計盡管可再生能源裝機依舊保持快速增長，由于風電電價的下調和單位光伏發電補貼的下降(基于單位補貼需求相對地面電站較少的分布式光伏項目裝機量的大幅增長的假設得出)，政府用于支付可再生能源發電的資金增長將低于市場的預期。我們預計到2020年風電補貼資金需求為493億元，太陽能光伏發電補貼資金需求為430億元，加上其他可再生能源補貼資金約在139億元，整體補貼金額可達到1062億元。

　　補貼資金征收超預期。我們預計自用戶端征收的可再生能源電價附加逐步提高和政府資金收集使用方式的公開化，將一改政府之前在補貼資金收集使用是的低效率，緩解補貼資金連年不足的困境。我們預計到2020年自終端用戶征收的可再生能源電價附加可達857億元，超過市場的預期并緩和政府在支付可再生能源發電補貼方面的壓力。

　　火電電價維持穩定。政府通過下調火電電價作為可再生能源發電補貼的輔助手段。我們預計由于裝機的發電量都在增長，13年的火電電價下調而獲得購電節約在2020年將達710億元。加上從用戶端征收的可再生能源電價附加的857億元，可再生能源補貼基金的總規模將達到1567億元。完全可以負擔1062億元的可再生能源電價補貼。因此我們預計火電電價再次經歷下調的概率微乎其微。我們認為市場對于電價下調的擔心過度，火電企業估值修復將可期待。我們維持對行業的超配評級。我們首選華能國際，并提醒投資者關注華電國際。