由于風(fēng)電電價可能下調(diào)，以及光伏發(fā)電轉(zhuǎn)向補(bǔ)貼需求較小的分布式光伏項(xiàng)目，政府對于可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼的實(shí)際支付未來幾年可能低于預(yù)期。而更加嚴(yán)格可再生能源補(bǔ)貼收支(得益于新的預(yù)算法的公布)以及現(xiàn)行合理的資金收集機(jī)制，補(bǔ)貼資金將能極大程度滿足政府的支付需求。政府而無需采用諸如下調(diào)火電電價等額外手段收集資金用以支付可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼。

　　補(bǔ)貼資金增長放緩。我們預(yù)計(jì)盡管可再生能源裝機(jī)依舊保持快速增長，由于風(fēng)電電價的下調(diào)和單位光伏發(fā)電補(bǔ)貼的下降(基于單位補(bǔ)貼需求相對地面電站較少的分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)量的大幅增長的假設(shè)得出)，政府用于支付可再生能源發(fā)電的資金增長將低于市場的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)到2020年風(fēng)電補(bǔ)貼資金需求為493億元，太陽能光伏發(fā)電補(bǔ)貼資金需求為430億元，加上其他可再生能源補(bǔ)貼資金約在139億元，整體補(bǔ)貼金額可達(dá)到1062億元。

　　補(bǔ)貼資金征收超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)自用戶端征收的可再生能源電價附加逐步提高和政府資金收集使用方式的公開化，將一改政府之前在補(bǔ)貼資金收集使用是的低效率，緩解補(bǔ)貼資金連年不足的困境。我們預(yù)計(jì)到2020年自終端用戶征收的可再生能源電價附加可達(dá)857億元，超過市場的預(yù)期并緩和政府在支付可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼方面的壓力。

　　火電電價維持穩(wěn)定。政府通過下調(diào)火電電價作為可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼的輔助手段。我們預(yù)計(jì)由于裝機(jī)的發(fā)電量都在增長，13年的火電電價下調(diào)而獲得購電節(jié)約在2020年將達(dá)710億元。加上從用戶端征收的可再生能源電價附加的857億元，可再生能源補(bǔ)貼基金的總規(guī)模將達(dá)到1567億元。完全可以負(fù)擔(dān)1062億元的可再生能源電價補(bǔ)貼。因此我們預(yù)計(jì)火電電價再次經(jīng)歷下調(diào)的概率微乎其微。我們認(rèn)為市場對于電價下調(diào)的擔(dān)心過度，火電企業(yè)估值修復(fù)將可期待。我們維持對行業(yè)的超配評級。我們首選華能國際，并提醒投資者關(guān)注華電國際。