2013年營收同比上升15.25%,凈利潤同比上升22.87%。考慮到備考盈利表后,2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.76億元,同比上升15.25%;歸屬于上市公司股東的凈利潤16.00億元,同比上升22.87%。稀釋每股收益0.66元。公司擬每10股派1元(含稅)。

2013年末公司在手訂單76.44億元,其中當年新簽在手訂單52.13億元。考慮到收購資產(chǎn),2013年公司新簽合同140億元,同比增長15%。

公司公布2014年經(jīng)營規(guī)劃。新簽合同166億元,同比增長18%,實現(xiàn)營業(yè)收入115億元,同比增長20%。

收入、凈利潤平穩(wěn)增長。2013年公司收入、凈利潤平穩(wěn)增長。凈利潤增速略超收入,主要源于:(1)期間費用率同比下降2.25個百分點,銷售、管理費用率不同程度下降。(2)營業(yè)外收入3.10億元,同比增長46.31%。其中,軟件退稅2.65億元,同比增51.03%。

電網(wǎng)自動化平穩(wěn)增長,2014年增速提升。2013年公司電網(wǎng)自動化收入59.17億元,同比增長7.97%;毛利率35.25%,同比上升0.76個百分點。電網(wǎng)自動化業(yè)務較為穩(wěn)定主要原因在于:(1)調(diào)度自動化需求行業(yè)需求穩(wěn)定;(2)配電網(wǎng)投資低于預期。2013年公司電網(wǎng)自動化業(yè)務新簽訂單80億元,考慮到海外調(diào)度業(yè)務訂單增加,預計2014年電網(wǎng)自動化業(yè)務收入提升到20%。

節(jié)能環(huán)保業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。2013年公司節(jié)能環(huán)保收入5.37億元,同比增12.22%;毛利率22.96%,同比降3.19個百分點。簽訂合同9億元,中標徐州配網(wǎng)節(jié)能試點、克旗一期、太鋼廢水處理等項目。2014年配電網(wǎng)投資1614億元,同比增長100%。我們預計公司配電網(wǎng)改造業(yè)務將出現(xiàn)快速增長。

工業(yè)控制(含軌道交通)業(yè)務體量平穩(wěn),進入持續(xù)增長期。2013年公司工業(yè)控制(含軌道交通)收入6.56億元,同比降1.60%;毛利率16.74%,同比增0.09個百分點。簽訂合同16億元,軌道交通綜合監(jiān)控市場占有率達50%,中標西安、廣州東莞、南京麒麟、蘇州有軌、蘭新客運專線新疆段等軌道交通項目。目前國內(nèi)已批準建設軌道交通的城市達37個,到2020年的通車里程將接近9000公里,總投資將達4萬億元。軌道交通建設進入持續(xù)增長期,帶動公司該業(yè)務持續(xù)增長。

發(fā)電及新能源收入快速增長,新能源業(yè)務將是公司未來的看點之一。2013年公司發(fā)電及新能源收入24.39億元,同比增46.07%;毛利率10.55%,同比降5.17個百分點。簽訂合同35億元,中標20臺百萬機組勵磁、國電、華能等百萬級超超臨界機組高壓高溫管件、大唐恩兆山、中廣核機組控制系統(tǒng)等。

銷售、管理費率下降。2013年,公司期間費用率9.05%,同比下降2.25個百分點。其中管理費用率5.16%,同比下降1.50個百分點;銷售費用率3.80%,同比下降0.89個百分點。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長27.62%、22.87%、23.90%,每股收益分別達到0.84元、1.03元、1.28元,3月27日收盤價對應2013年動態(tài)市盈率為18.49倍。我們認為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率,對應股價為16.80-21.00元,維持公司“買入”的投資評級。

主要不確定因素。智能電網(wǎng)投資低于預期的風險,海外市場拓展低于預期的風險。