“超前布局、輪番快速增長”是公司未來三年收入和利潤呈現較快增長的核心邏輯,值得重點關注的是,產品力和運營力提升將不斷提升凈利潤率水平,我們將目標價格上調至37.50元,維持買入評級。
支撐評級的要點
       技術創新和實踐已代替行業規劃數據成為拉動“堅強智能電網”投資快速增長的關鍵因素。長期以來資本習慣從投資規劃數據來看待“堅強智能電網”投資,而忽視了技術創新這一根本性關鍵因素。“堅強智能電網”屬于新生事物,必須通過龍頭企業長期堅持技術創新為“堅強智能電網”順利實施提供支撐。
      公司堅持為產品創新超前布局,必將為“堅強智能電網”順利實施保駕護航。公司在智能輸電、智能配電領域已取得全面領先的綜合優勢,未來還將在智能用電(智能電表、分布式發電、充電站等)、智能工業等領域繼續取得領先優勢。從過去三年的實踐來看,在直流輸電領域,公司產品工程化為特高壓直流的規劃和建設奠定了堅實基礎,我們預計公司也將為國內智能配網、分布式發電、電動車充電站等眾多市場領域的興起提供技術引導和產品儲備,實現這些市場的快速推進。
公司未來的收入和利潤增長將受“新業務輪番較快增長”因素驅動。
       2013年公司收入和利潤較快增長主要受配網自動化和直流場產品驅動,但9億元左右的直流場收入幾乎為貢獻利潤,不考慮2012年的直流場項目基數,我們預計公司未來兩年核心產品總體收入將保持在30%左右,驅動收入和利潤增長的產品將包括智能配網、分布式發電、智能變電站、智能電表、電動車充電站、軌道交通等不同業務。
       公司利潤表的可讀性將逐漸清晰,準確傳達公司產品力和運營力全面提升這一事實,而非市場所言的“管理改善,壓縮費用”這樣簡單業績增長邏輯,利潤表的可比性逐步清晰將有利于提振公司估值。從過去兩年的資產負債表和現金流量表細分指標來看,公司的整體經營能力在顯著不斷提升,但公司利潤表結構的變化影響了市場對公司發展的解讀,我們預計從2013年中報開始,利潤表的可比性將能較好呈現—毛利率提升、費用率下降,準確表達產品力和運營力提升情況。