下游行業需求下降,主要子公司業績貢獻大幅下滑
        公司認為,2012年全球經濟不振、國際金融危機深層次影響持續顯現、市場需求持續下滑、剛性成本不斷上升,工業制造業整體面臨成本上升過快、資金緊張、需求不足、效益下滑的局面。
        公司主要產品所涉及的下游行業如裝備制造、有色、冶金、機械、建材、造船、新能源等整體表現低迷,客戶訂單大幅下降,困難局面前所未有。
        主要子公司2012年業績貢獻大幅下滑。子公司河冶科技由于受到國內和國際宏觀形勢影響,高速工具鋼需求下降,下游機械制造行業需求放緩,同時由于河冶科技新區擴產新增設備的折舊成本壓力,導致河冶科技業績下降。我們認為,河冶科技的業績低迷將是長期的。
        進口取向硅鋼價格繼續下降,非晶帶材補貼后仍沒有價格優勢
作為非晶帶材擬替代的取向硅鋼,其進口月度平均價在2012年價跌量縮。取向硅鋼和非晶帶材作為變壓器的專用材料,進口取向硅鋼的價跌量縮反映了變壓器的需求側國家電網和南方電網對電網改造固定資產投資意愿快速下降的狀況,也反映了取向硅鋼與非晶帶材的競爭狀況。
        變壓器損耗主要分為空載損耗和負載損耗。空載損耗。又叫變壓器的鐵損,是變壓器的固定損耗,包括磁滯損耗和渦流損耗。磁滯損耗,隨著硅鋼片的材質系數、磁通密度、磁通變化頻率及體積的增大而增加。渦流損耗,隨著硅鋼片的電導率、片厚的平方值、磁通密度及體積的增大而增加。因此,片厚的厚薄對渦流損耗的影響較大,要求用薄的硅鋼片來疊裝變壓器鐵心。負載損耗。又稱變壓器的銅損,主要是負載電流通過變壓器繞組時在電阻上引起的損耗,是變壓器的可變損耗。非晶合金變壓器能有效降低空載損耗。
        2012年11月20日,財政部出臺《節能產品惠民工程高效節能配電變壓器推廣實施細則》,首次將變壓器列為節能補貼產品,符合條件的高效節能變壓器補貼幅度在3.8%~28.5%不等,只有S13硅鋼變壓器、非晶合金變壓器符合節能配電變壓器。
        根據我們的測算,按照圖3進口取向硅鋼在2012年12月、2013年1月再次大幅降價后,相對于非晶合金變壓器在取得財政補貼后的價格,取向硅鋼變壓器再次獲得價格優勢。
        公司的萬噸級非晶帶材及制品項目,于2010年4月進入熱試和試生產,標志著年產4萬噸非晶帶材及制品項目全面建成投產,產品達到設計指標,但是該項目非晶帶材的實際產量一直較低。我們認為,公司非晶帶材的質量上趕不上日立金屬,暫時難以撼動日立金屬的業內老大地位。
        因此,我們對公司在建的高性能納米晶超薄帶及制品產業化項目持謹慎態度。
        對于一個本身沒有競爭優勢而必須通過財政補貼取得盈利的產品,企業的生死和盈利狀況都取決于財政支持的力度,應該不會是一個暴利產品。光伏產品就是先例。
        公司債發行利率較高,未來財務費用居高不下
公司于20
        11、2012年分二期發行公司債券,總規模為10億,主要安排為以下用途:償還公司銀行貸款、優化公司債務結構和補充流動資金。
        我們認為,由于這兩期公司債發行利率較高,每年的利息將達到6040萬元,未來財務費用將居高不下,難以享受未來可能的降息機會。
對Odersun投資,公司2012年已全額計提減值準備
        德國OdersunAG公司是安泰科技參股的公司,主營業務為研發、生產、銷售用于太陽能發電的基于銅帶的薄膜太陽能電池和組件。安泰科技報告稱“2012年全球光伏產業發展處于低谷,公司參股的德國OdersunAG公司由于資金鏈斷裂,正處于破產清算過程中。”公司2012年報中對OdersunAG的投資全額計提了減值準備,并計入公司2012年損益,影響公司2012年歸屬于母公司所有者的凈利潤減少5201.19萬元。
        因此,我們認為2013年OdersunAG或有殘值可以返還公司。
投資建議:
        未來六個月內,維持“大市同步”評級
        公司經過多年較快增長,投資項目較多,資金占用增大,由此導致的折舊攤銷和債務利息大幅增加,給企業經營帶來較大壓力。由于國內外經濟形勢的不利影響和公司內部的經營壓力,以及持續低迷的市場需求,公司各業務領域的經營工作均受到不同程度的影響,合同定單下滑明顯,盈利水平有所下降。
        公司“十二五”首期啟動的四個重大投資項目將在2013年相繼建成投產,能否順利投產、達產并形成新的利潤增長點仍有較大不確定性。
        因此,維持公司“大市同步”的投資評級。