中國今早發布了今年第二季度國內生產總值（GDP）及6月份經濟活動數據。第二季度GDP同比增速從第一季度的7.7％下滑至7.5％，符合市場預期。6月份工業產值的同比增速從5月份的9.2％放緩至8.9％，固定資產投資增速從5月份的19.9％放緩至19.3％，但零售銷售總額的增速從5月份的12.9％加快至13.3％。

由于這些讀數大致符合市場預期，因此對市場造成的影響應該有限。鑒于目前的環比增長勢頭趨緩，GDP同比增速可能會進一步下滑，因此我們預計政府將推出規模有限的一些財政擴張政策，以此來阻止經濟放緩并且實現全年GDP增長率達到7.5％的目標。

對市場和政策造成的影響：李克強總理將努力實現7.5％的全年增長目標

大多數人預計今年下半年中國的經濟增速面臨下行風險（由于銀行間市場流動性短缺以及令人擔憂的其他一些問題），并且想知道李克強總理是否會維護今年全年7.5％的增長目標。GDP季度環比增速（經季節性調整但沒有年化）從第一季度的1.6％微升至第二季度的1.7％，但如果在下半年仍然保持在1.7％左右的話，那么下半年的GDP同比增速可能在7.0-7.1％左右，那么如果沒有任何刺激措施出臺的話，這會使得今年全年的GDP增長率只有7.2-7.3％左右。

盡管市場上有許多傳言，但我們認為李克強總理將努力實現今年全年7.5％的增長目標（而且很可能會把明年的增長目標降低至7.0％），并且將會采取一些行動。我們想重申我們對李克強對策（Li Keqiang Put）的預期，也就是他在上任的前兩年里，可能會設法防止中國發生經濟硬著陸和金融危機。這就是為什么我們預期國務院將會推出一些措施來阻止GDP同比增速在未來幾個季度放緩的原因所在。李克強可能采取的措施存在如下兩個鮮明的特點：

·不會把所有開支負擔全部壓在地方政府的身上，這次中央政府將會承擔更多的責任。這意味著，貨幣政策將保持穩健，因為地方政府增加開支將促使中央政府不得不放松貨幣政策。

·國務院不會直接刺激制造業，而是會把重點放在用于防治污染和促進消費的基礎設施上。我們認為，這兩項策略是可以理解的，因為它們既可以幫助穩定經濟增長，又不會導致經濟扭曲狀況的惡化以及融資杠桿的增加。下半年的受益行業包括保障性安居工程、鐵路、信息技術（IT）基礎設施（包括3G/4G和寬帶）、新能源汽車、節能設備以及城市基礎設施項目。

6月份固定資產投資有所放緩

1-6月份總體固定資產投資的同比增速（名義）從1-5月份的20.4％放緩至20.1％。6月份固定資產投資的同比增速從5月份的19.9％放緩至19.3％。考慮到6月份生產者價格指數（PPI）同比下跌2.7%的幅度還是相當大，固定資產投資的實際增速仍是很高的——約為22.0％。作為固定資產投資的一個領先指標，新開工項目計劃投資總額的同比增速從15.4％微降至14.2％。

分類而言，制造業固定資產投資的同比增速從5月份的16.5％放緩至6月份的15.2％。這很可能是由于外部需求疲軟以及國內信心減弱所致。鐵路固定資產投資的同比增速從5月份的24.2％放緩至6月份的15.7％，這主要反映了較高的比較基數。6月份房地產固定資產投資的同比增速為19.4％，依然表現強勁。6月份新屋銷售面積的同比增速從5月份的28.3％下滑至10.8％。由于對政府進一步收緊政策的擔憂情緒已經基本上消失，加上開發商維持了需求將保持相對旺盛的預期，使得6月份新屋開工面積的同比增速從5月份的-1.5％回升至14.2％。

6月份工業產值同比增速有所放緩

6月份總體工業產值的同比增速從5月份的9.2％放緩至8.9％。分類而言，6月份鋼材和有色金屬產量的同比增速分別從5月份的11.3％和7.5％下滑至7.2％和6.7％。而發電量和水泥產量的同比增速分別從5月份的4.1％和8.5％上升至6.0％和8.8％。原油產量的同比增速從5月份的2.4％上升至6月份的10.8％，這與6月份原油進口量回升相一致。6月份汽車產量的同比增速從5月份的15.7％下降至13.5％。

據國家能源局發布的數據顯示，6月份用電量的同比增速從5月份的5.2％上升至6.3％。用電量同比增速的提高是由于工業部門用電量的同比增速有所回升——從5月份的4.0％回升至6月份的5.7％，而農業、服務業和住宅的用電量均出現同比增長放緩。

名義零售銷售總額的同比增速有所上升

名義零售銷售總額的同比增速從5月份的12.9％回升至6月份的13.3％。而實際零售銷售總額的同比增速從5月份的12.1％放緩至6月份的11.7％。此前因政府發起反腐運動而受到影響的消費類別在6月份繼續出現回暖，我們預計家庭部門的消費需求年內將繼續保持強勁勢頭。餐飲收入的同比增幅從5月份的9.2％上升至6月份的9.5％，而食品與飲料銷售額的同比增幅從5月份的14.0％放緩至6月份的12.9％，但仍高于4月份的11.9％。與此同時，，由于金價持續疲軟，6月份黃金/首飾銷售依然表現強勁，同比增幅為30.2％（盡管與4月份的72.2％和5月份的38.4％相比明顯放緩）。汽車零售銷售額的同比增幅從5月份的9.7％上升至6月份的11.4％。

<注：參見隨附表格文件：6月份和第二季度宏觀經濟數據一覽表>

表1：6月份/第二季度宏觀經濟數據一覽表6月份/第二季度數據實際數據美銀美林預期彭博社調查的市場普遍預期上個月/上季度數據GDP同比增速（1Q）7.57.67.57.7（1Q）GDP（季度環比）1.71.91.81.6工業產值8.99.19.19.2固定資產投資（年初至今）20.120.120.220.4FAI*19.3　　19.9零售銷售總額13.312.912.912.9CPI2.72.42.52.1PPI-2.7-2.3-2.6-2.9M09.910.510.510.8M19.111.010.811.3M214.015.615.215.8銀行人民幣貸款余額14.214.2　14.5人民幣新增貸款（單位：10億元）861900800667出口總額-3.12.03.91.0進口總額-0.75.06.2-0.3貿易差額（單位：10億美元）27.127.827.820.4制造業采購經理人指數50.150.150.150.8注：本表格中除非另有說明，否則單位為與去年同期相比的同比百分比％。
固定資產投資的月度同比增長數據是美銀美林的估計。
資料來源：彭博社、中國國家統計局、美銀美林。

譯 陳瑋 校 李其奇