一、事件概述

　　商務部發布2013年第48號公告《關于對原產于美國和韓國進口太陽能級多晶硅的反傾銷初裁公告》。其中對美國平均稅率在53%以上,符合此前預期;而對雙反涉及最大廠家,韓國6萬噸大廠OCI稅率僅2.4%,力度出乎意料的輕。

　　二、分析與判斷

　　暫未對歐洲征稅,等待8月底雙方相機抉擇

　　本次僅對美國和韓國的多晶硅廠商征稅,而對于歐洲地區并未公布相應計劃,我們認為對歐洲地區征稅,要依歐洲雙反進度來相機抉擇,同時也是向歐洲釋放信號。總體而言,我們認為對歐洲廠家稅收標準將會較低。

　　韓國硅料幾免征稅,來料加工缺口保留

　　本次征稅可謂高舉輕打,本次征稅對OCI象征性的征收2.4%稅率,而進口韓國的多晶硅主要來自OCI,OCI目前產能在6-7萬噸,占國內進口量的近30%,其成本雖略高于保利協鑫,但較國內其它廠家為低。雖然對美國多晶硅廠商征稅53%以上,但是美國缺口可能由其填平。

　　文件中并未對來料加工做出相關規定,我們認為國家或將考慮企業長單壓力,部分保留來料加工模式的美國硅料免稅進口。初步估計有1萬噸數量級的硅料可能因此免稅。也不能排除將來的執行當中,國內下游企業與國外硅料廠利用這一缺口,大量規避雙反稅收。

　　長期產業鏈價格看跌,利好電站開發

　　雖然對美國地區多晶硅征稅,但美國進口多晶硅僅為進口量20%左右,而放過產能6-7萬噸的韓國地區,相對于此前市場預期雙反會把美國和韓國廠家均擋在國門之外,2013年底的有效產能相當于多出一個保利協鑫,高達近20萬噸,如果對歐雙反又較溫柔,有效產能將超過25萬噸。估計全年國內多晶硅需求約10萬噸,產能仍將過剩150%以上。而且目前國內組件市場清淡,多晶硅價格(如不考慮短期炒作因素)中期將繼續承壓,未來價格壓力可能繼續沿著產業鏈向下傳導。

　　但是如果上游價格繼續下行,將利好電站開發企業。

　　三、盈利預測與投資建議

　　我們認為本次多晶硅雙反對制造業產業鏈而言并非利好,反而是低于預期:1)放過具有巨大產能的韓國對于國內廠商而言無疑巨大打擊。2)產能2~3倍于需求,中期多晶硅價格承壓。3)多晶硅價格若下跌,將往下繼續傳導到組件環節。

　　上游價格下降利好電站開發板塊,標的:航天機電、中利科技、陽光電源。

　　四、風險提示

　　國內市場啟動延后,政策落實不及預期。