業績略低于預期

       2013 年上半年實現收入11.2 億元,同比增155%,凈利潤0.6 億元,同比增77%,合EPS 0.09 元。其中二季度凈利潤0.3 億元,同比增64%,略低于市場預期。

       非晶合金變壓器毛利率持續下滑,預計下半年能企穩。1H2013,非晶變壓器收入增長9%,毛利率21.7%,同比下滑5.5 個百分點,收入和毛利率均低于市場預期。我們判斷該業務下半年表現將有所好轉,一方面是受上半年配電變壓器招標量降低的影響,國網下半年可能會擴大非晶變的招標,另一方面,目前產品的毛利率已接近傳統硅鋼變壓器,且隨著產品成本的進一步降低,毛利率繼續下降的空間有限,我們預計非晶變壓器的毛利率在今年下半年能企穩。

       成為南瑞集團旗下的節能服務平臺,未來逐步向節能服務商轉型。今年5月中旬,公司公告與重慶巴南政府簽訂能源管理項目,為巴南地區企業提供耗能數據采集、用能監測、節能評估、節能項目改造等服務。7 月底,公司又公告與環保部對外合作中心簽署合作協議,雙方在節能環保領域密切合作,將重慶巴南模式在全國范圍內推廣。我們認為公司憑借國網系優勢和自己本身的技術優勢,在該領域能實現突破性發展。預計節能業務將從2014 年開始提供業績貢獻,成為未來幾年公司主要的增長點,公司也會逐步從設備制造商轉型為節能服務提供商。

       費用率控制良好。1H2013,公司的管理和銷售費用率分別下降2/0.1 個百分點,體現出公司在收購事項完成后,內部經營效率得到了明顯改善,我們預期全年的管理和銷售費用率可以控制在4.8%/2.1%。

       盈利預測調整

       我們略下調2013/14 年的EPS 預測7%/2%,主要由于毛利率預測下調。預計2013/14 年EPS 分別為0.51/0.64 元,同比增長133%/25%。

       估值與建議

       公司目前股價對應2013~14 年市盈率為26x、21x,維持審慎推薦評級。