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核心提示：
我們定義的“鐵路電氣”涵蓋電氣化鐵路和城市軌道交通中的電氣及智能化設(shè)備，由于電氣系統(tǒng)的建設(shè)處于整個(gè)鐵路、地鐵項(xiàng)目的最后階段，可以依據(jù)相應(yīng)的線路通車時(shí)間來判斷鐵路電氣設(shè)備行業(yè)需求的景氣程度，而這就是投資鐵路電氣的核心邏輯。受益基建高增長(zhǎng)和電氣化改造，鐵路電氣設(shè)備將迎來黃金發(fā)展期，未來五年市場(chǎng)總需求達(dá)到2800億元，年均560億元；同時(shí)，軌道電氣智能化也將迎來發(fā)展良機(jī)，未來十年軌道電氣設(shè)備需求將達(dá)到2500億元。在當(dāng)前市場(chǎng)整體表現(xiàn)弱勢(shì)的背景下，具備防御性的行業(yè)跑贏大市的可能性較大，因而預(yù)計(jì)下半年鐵路電氣設(shè)備及城市軌道交通中的電氣及智能化設(shè)備板塊均有可能成為市場(chǎng)的“新寵”。
鐵路電氣設(shè)備迎來黃金發(fā)展期
鐵路電氣設(shè)備的市場(chǎng)需求處于整個(gè)鐵路建設(shè)過程的后期，“十一五”鐵路基建投資的爆發(fā)增長(zhǎng)預(yù)示了“十二五”鐵路電氣設(shè)備行業(yè)的高度景氣。鐵路電氣設(shè)備的采購(gòu)屬于站后工程，位于鐵路整體工程建設(shè)較為靠后的時(shí)段，一般來說，對(duì)鐵路電氣設(shè)備招標(biāo)的時(shí)間在全線通車前1年左右進(jìn)行，供貨期通常在3-9個(gè)月左右，因此鐵路電氣設(shè)備廠商的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)可認(rèn)為大致與線路通車時(shí)間相對(duì)應(yīng)。例如武廣客運(yùn)專線于2005年6月開工，2009年12月正式運(yùn)營(yíng)，而其沿線電力牽引變壓器招標(biāo)則在2008年12月進(jìn)行，相關(guān)設(shè)備廠商的供貨和確認(rèn)收入均集中在2009年下半年。
鐵路中應(yīng)用的電氣設(shè)備可按功能分為直接生產(chǎn)、輸送、分配和使用電能的一次設(shè)備，負(fù)責(zé)監(jiān)察、測(cè)量、控制、保護(hù)、調(diào)節(jié)的二次設(shè)備。據(jù)悉，鐵路牽引供電系統(tǒng)是電氣化鐵路的核心，電能依次由電力系統(tǒng)、牽引變電所、饋電線、接觸網(wǎng)傳輸至電力機(jī)車的受電弓，驅(qū)動(dòng)機(jī)車運(yùn)動(dòng)。
我們預(yù)計(jì)2010-2014年鐵路電氣設(shè)備市場(chǎng)將從350億元持續(xù)增長(zhǎng)到750億元，以09年為基數(shù)(約240億元)計(jì)算，復(fù)合增長(zhǎng)率為25％。2010-2014年間市場(chǎng)總需求達(dá)2800億元，年均560億元；市場(chǎng)需求峰值將在2014年到來，達(dá)到750億元。需要說明的是，我們的模型是基于各條鐵路通車時(shí)間簡(jiǎn)單分年度推算的，而現(xiàn)實(shí)情況下，一季度全線通車的鐵路，電氣設(shè)備廠商很可能在上年四季度完成了交貨和確認(rèn)收入；因此我們認(rèn)為鐵路電氣設(shè)備市場(chǎng)需求應(yīng)是較為平滑的高增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率25％的結(jié)論應(yīng)貼近實(shí)際情況。
需要指出的是，鐵路電氣設(shè)備市場(chǎng)較為封閉，行政準(zhǔn)入門檻高。為了保障鐵路運(yùn)輸?shù)陌踩涂煽啃裕F道部對(duì)涉及到鐵路安全運(yùn)行的產(chǎn)品設(shè)備(重點(diǎn)是通信信號(hào)設(shè)備和牽引供電系統(tǒng))進(jìn)入國(guó)家鐵路市場(chǎng)采取了嚴(yán)格的行政許可制度。相關(guān)產(chǎn)品在通過技術(shù)方案、安全性能等嚴(yán)格審查后，還要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的上道試運(yùn)行，待試運(yùn)行驗(yàn)收合格后才能申請(qǐng)發(fā)放相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)定證書，進(jìn)行全路推廣。同時(shí)，由于多年來鐵路系統(tǒng)的封閉運(yùn)行，能夠提供鐵路電氣裝備的企業(yè)多為原鐵道部所屬公司(如中國(guó)鐵路通信信號(hào)集團(tuán)公司)，較高的行業(yè)壁壘和多為國(guó)資背景的設(shè)備提供商，使得鐵路電氣裝備的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較電力設(shè)備行業(yè)緩和，并未出現(xiàn)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，鐵道部甚至對(duì)部分產(chǎn)品實(shí)施指導(dǎo)定價(jià)，因此鐵路電氣設(shè)備廠商的利潤(rùn)空間具備一定的保障。隨著鐵路系統(tǒng)逐漸開放和多元化，業(yè)主對(duì)于電氣設(shè)備廠商的技術(shù)和服務(wù)水平愈發(fā)重視，優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)將逐漸體現(xiàn)出其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們最看好輝煌科技、鼎漢技術(shù)、臥龍電氣、特銳德和許繼電氣的表現(xiàn)。
軌道電氣行業(yè)需求持續(xù)高景氣
在全球主要城市中，軌道交通是居民出行的重要交通方式，而我國(guó)中心城市軌道交通占出行比例仍然很低。東京、巴黎、紐約、莫斯科、倫敦，這些國(guó)際知名大都市無一例外地?fù)碛邪l(fā)達(dá)的城市軌道交通系統(tǒng)，分別承擔(dān)著80％-50％的客運(yùn)交通量；而新加坡、臺(tái)北、香港等地的軌道交通出行占比也在40%以上；軌道交通發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為衡量一座城市是否邁入國(guó)際化都市的重要指標(biāo)，而在我國(guó)中心城市，軌道交通在城市客運(yùn)交通量中的比重仍然較低。
隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的加快，城市人口急劇膨脹、私人汽車保有量飛速增長(zhǎng)，中心城市和多數(shù)省會(huì)城市的地面交通已不堪重負(fù)，發(fā)展軌道交通已迫在眉睫。地方財(cái)力的增強(qiáng)和地鐵裝備國(guó)產(chǎn)化率的提高使得興建地鐵成本已進(jìn)入規(guī)模發(fā)展可接受的范圍；特別是在國(guó)家出臺(tái)“四萬(wàn)億”投資刺激計(jì)劃的背景下，已有28個(gè)城市的軌道交通規(guī)劃得到了發(fā)改委的明確批復(fù)，而全國(guó)已有近50個(gè)城市具備了軌道交通的建設(shè)需求和條件，由此可見，我國(guó)城市軌道交通建設(shè)方興未艾。
據(jù)悉，2010-2020年間我國(guó)軌道交通通車?yán)锍填A(yù)計(jì)將增長(zhǎng)6200公里以上，是09年底運(yùn)營(yíng)里程的6倍。根據(jù)我們對(duì)各城市軌道交通項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)和分析，2010年后我國(guó)軌道交通年新增通車?yán)锍虒⑦M(jìn)入高峰期并將持續(xù)到2020年，年均新增里程600公里以上；2014-2015年前后將高達(dá)800公里/年。需要說明的是，2015年前通車的軌道交通項(xiàng)目大多已完成規(guī)劃和審批，進(jìn)入到建設(shè)階段，通車時(shí)間較為明確；2016-2020年的項(xiàng)目進(jìn)度以各城市軌道交通發(fā)展規(guī)劃的中、遠(yuǎn)景目標(biāo)為依據(jù)進(jìn)行謹(jǐn)慎估算，因此這幾年的通車?yán)锍逃兴陆担⒉淮碥壍澜煌ㄐ袠I(yè)實(shí)際景氣度下降。
與鐵路建設(shè)周期相似，城市軌道交通建設(shè)同樣也要經(jīng)過“洞通、軌通、電通、車通”四個(gè)階段，軌道電氣設(shè)備的招標(biāo)和交貨集中在線路通車前的一年內(nèi)進(jìn)行，因此軌道電氣設(shè)備需求與新增通車?yán)锍叹邆漭^好的對(duì)應(yīng)關(guān)系。我們考慮到城市軌道交通由地鐵和輕軌兩種形式構(gòu)成，估算軌道交通綜合造價(jià)為4.1億元/公里，根據(jù)電氣設(shè)備占總投資10％的比例，推算出2010-2020年軌道電氣設(shè)備市場(chǎng)容量在2500億元以上，行業(yè)將保持高度的景氣狀態(tài)。
需要說明的是，城市軌道交通的建設(shè)主體為各城市國(guó)有獨(dú)資或合資地鐵公司，地鐵建設(shè)進(jìn)度往往受地方財(cái)力、拆遷進(jìn)程、施工難度和大型活動(dòng)需要有所調(diào)整(如南京多條地鐵線路因舉辦青奧會(huì)原因集中在2014年提前通車)，因此2010-2015年間的軌道通車?yán)锍檀嬖谳^大波動(dòng)，據(jù)此推算出的電氣設(shè)備市場(chǎng)容量存在“大小年”現(xiàn)象(2010、2012、2014相對(duì)較高)；但實(shí)際情況中設(shè)備需求應(yīng)較為平穩(wěn)，我們以2010-2015年為周期計(jì)算，總市場(chǎng)容量為1477億元，年均246億元，需求高峰應(yīng)出現(xiàn)在2014-2015年。
在軌道電氣領(lǐng)域，牽引供電系統(tǒng)基本已由內(nèi)資企業(yè)自主提供，而軌道智能化系統(tǒng)長(zhǎng)期以來依賴進(jìn)口，市場(chǎng)被西門子、阿爾斯通、龐巴迪等國(guó)外公司所壟斷，與機(jī)車車輛一樣成為我國(guó)前期地鐵項(xiàng)目造價(jià)高達(dá)6-8億元/公里的主要瓶頸。不過，在國(guó)產(chǎn)化比例70％的強(qiáng)制要求下，2004年后外資公司只能以技術(shù)合作的方式捆綁國(guó)內(nèi)公司聯(lián)合參與到地鐵項(xiàng)目投標(biāo)，這樣的“市場(chǎng)換技術(shù)”模式鍛煉了一批本土企業(yè)的技術(shù)力量，在一些細(xì)分領(lǐng)域中由本土企業(yè)自主研發(fā)的產(chǎn)品憑借成本和服務(wù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)開始將外資品牌擠出市場(chǎng)，我們看好內(nèi)資品牌市場(chǎng)份額上升的潛力。此外，由于地鐵建設(shè)以地方政府為主導(dǎo)，因此那些所在城市未來?yè)碛旋嫶蟮罔F建設(shè)規(guī)劃的企業(yè)具備一定市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。綜合考慮以上因素，我們看好賽為智能、國(guó)電南瑞、臥龍電氣、眾合機(jī)電的表現(xiàn)。
鐵路電氣設(shè)備迎來黃金發(fā)展期
鐵路電氣設(shè)備的市場(chǎng)需求處于整個(gè)鐵路建設(shè)過程的后期，“十一五”鐵路基建投資的爆發(fā)增長(zhǎng)預(yù)示了“十二五”鐵路電氣設(shè)備行業(yè)的高度景氣。鐵路電氣設(shè)備的采購(gòu)屬于站后工程，位于鐵路整體工程建設(shè)較為靠后的時(shí)段，一般來說，對(duì)鐵路電氣設(shè)備招標(biāo)的時(shí)間在全線通車前1年左右進(jìn)行，供貨期通常在3-9個(gè)月左右，因此鐵路電氣設(shè)備廠商的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)可認(rèn)為大致與線路通車時(shí)間相對(duì)應(yīng)。例如武廣客運(yùn)專線于2005年6月開工，2009年12月正式運(yùn)營(yíng)，而其沿線電力牽引變壓器招標(biāo)則在2008年12月進(jìn)行，相關(guān)設(shè)備廠商的供貨和確認(rèn)收入均集中在2009年下半年。
鐵路中應(yīng)用的電氣設(shè)備可按功能分為直接生產(chǎn)、輸送、分配和使用電能的一次設(shè)備，負(fù)責(zé)監(jiān)察、測(cè)量、控制、保護(hù)、調(diào)節(jié)的二次設(shè)備。據(jù)悉，鐵路牽引供電系統(tǒng)是電氣化鐵路的核心，電能依次由電力系統(tǒng)、牽引變電所、饋電線、接觸網(wǎng)傳輸至電力機(jī)車的受電弓，驅(qū)動(dòng)機(jī)車運(yùn)動(dòng)。
我們預(yù)計(jì)2010-2014年鐵路電氣設(shè)備市場(chǎng)將從350億元持續(xù)增長(zhǎng)到750億元，以09年為基數(shù)(約240億元)計(jì)算，復(fù)合增長(zhǎng)率為25％。2010-2014年間市場(chǎng)總需求達(dá)2800億元，年均560億元；市場(chǎng)需求峰值將在2014年到來，達(dá)到750億元。需要說明的是，我們的模型是基于各條鐵路通車時(shí)間簡(jiǎn)單分年度推算的，而現(xiàn)實(shí)情況下，一季度全線通車的鐵路，電氣設(shè)備廠商很可能在上年四季度完成了交貨和確認(rèn)收入；因此我們認(rèn)為鐵路電氣設(shè)備市場(chǎng)需求應(yīng)是較為平滑的高增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率25％的結(jié)論應(yīng)貼近實(shí)際情況。
需要指出的是，鐵路電氣設(shè)備市場(chǎng)較為封閉，行政準(zhǔn)入門檻高。為了保障鐵路運(yùn)輸?shù)陌踩涂煽啃裕F道部對(duì)涉及到鐵路安全運(yùn)行的產(chǎn)品設(shè)備(重點(diǎn)是通信信號(hào)設(shè)備和牽引供電系統(tǒng))進(jìn)入國(guó)家鐵路市場(chǎng)采取了嚴(yán)格的行政許可制度。相關(guān)產(chǎn)品在通過技術(shù)方案、安全性能等嚴(yán)格審查后，還要經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的上道試運(yùn)行，待試運(yùn)行驗(yàn)收合格后才能申請(qǐng)發(fā)放相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)定證書，進(jìn)行全路推廣。同時(shí)，由于多年來鐵路系統(tǒng)的封閉運(yùn)行，能夠提供鐵路電氣裝備的企業(yè)多為原鐵道部所屬公司(如中國(guó)鐵路通信信號(hào)集團(tuán)公司)，較高的行業(yè)壁壘和多為國(guó)資背景的設(shè)備提供商，使得鐵路電氣裝備的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較電力設(shè)備行業(yè)緩和，并未出現(xiàn)激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，鐵道部甚至對(duì)部分產(chǎn)品實(shí)施指導(dǎo)定價(jià)，因此鐵路電氣設(shè)備廠商的利潤(rùn)空間具備一定的保障。隨著鐵路系統(tǒng)逐漸開放和多元化，業(yè)主對(duì)于電氣設(shè)備廠商的技術(shù)和服務(wù)水平愈發(fā)重視，優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)將逐漸體現(xiàn)出其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們最看好輝煌科技、鼎漢技術(shù)、臥龍電氣、特銳德和許繼電氣的表現(xiàn)。
軌道電氣行業(yè)需求持續(xù)高景氣
在全球主要城市中，軌道交通是居民出行的重要交通方式，而我國(guó)中心城市軌道交通占出行比例仍然很低。東京、巴黎、紐約、莫斯科、倫敦，這些國(guó)際知名大都市無一例外地?fù)碛邪l(fā)達(dá)的城市軌道交通系統(tǒng)，分別承擔(dān)著80％-50％的客運(yùn)交通量；而新加坡、臺(tái)北、香港等地的軌道交通出行占比也在40%以上；軌道交通發(fā)達(dá)程度已經(jīng)成為衡量一座城市是否邁入國(guó)際化都市的重要指標(biāo)，而在我國(guó)中心城市，軌道交通在城市客運(yùn)交通量中的比重仍然較低。
隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的加快，城市人口急劇膨脹、私人汽車保有量飛速增長(zhǎng)，中心城市和多數(shù)省會(huì)城市的地面交通已不堪重負(fù)，發(fā)展軌道交通已迫在眉睫。地方財(cái)力的增強(qiáng)和地鐵裝備國(guó)產(chǎn)化率的提高使得興建地鐵成本已進(jìn)入規(guī)模發(fā)展可接受的范圍；特別是在國(guó)家出臺(tái)“四萬(wàn)億”投資刺激計(jì)劃的背景下，已有28個(gè)城市的軌道交通規(guī)劃得到了發(fā)改委的明確批復(fù)，而全國(guó)已有近50個(gè)城市具備了軌道交通的建設(shè)需求和條件，由此可見，我國(guó)城市軌道交通建設(shè)方興未艾。
據(jù)悉，2010-2020年間我國(guó)軌道交通通車?yán)锍填A(yù)計(jì)將增長(zhǎng)6200公里以上，是09年底運(yùn)營(yíng)里程的6倍。根據(jù)我們對(duì)各城市軌道交通項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度和發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)和分析，2010年后我國(guó)軌道交通年新增通車?yán)锍虒⑦M(jìn)入高峰期并將持續(xù)到2020年，年均新增里程600公里以上；2014-2015年前后將高達(dá)800公里/年。需要說明的是，2015年前通車的軌道交通項(xiàng)目大多已完成規(guī)劃和審批，進(jìn)入到建設(shè)階段，通車時(shí)間較為明確；2016-2020年的項(xiàng)目進(jìn)度以各城市軌道交通發(fā)展規(guī)劃的中、遠(yuǎn)景目標(biāo)為依據(jù)進(jìn)行謹(jǐn)慎估算，因此這幾年的通車?yán)锍逃兴陆担⒉淮碥壍澜煌ㄐ袠I(yè)實(shí)際景氣度下降。
與鐵路建設(shè)周期相似，城市軌道交通建設(shè)同樣也要經(jīng)過“洞通、軌通、電通、車通”四個(gè)階段，軌道電氣設(shè)備的招標(biāo)和交貨集中在線路通車前的一年內(nèi)進(jìn)行，因此軌道電氣設(shè)備需求與新增通車?yán)锍叹邆漭^好的對(duì)應(yīng)關(guān)系。我們考慮到城市軌道交通由地鐵和輕軌兩種形式構(gòu)成，估算軌道交通綜合造價(jià)為4.1億元/公里，根據(jù)電氣設(shè)備占總投資10％的比例，推算出2010-2020年軌道電氣設(shè)備市場(chǎng)容量在2500億元以上，行業(yè)將保持高度的景氣狀態(tài)。
需要說明的是，城市軌道交通的建設(shè)主體為各城市國(guó)有獨(dú)資或合資地鐵公司，地鐵建設(shè)進(jìn)度往往受地方財(cái)力、拆遷進(jìn)程、施工難度和大型活動(dòng)需要有所調(diào)整(如南京多條地鐵線路因舉辦青奧會(huì)原因集中在2014年提前通車)，因此2010-2015年間的軌道通車?yán)锍檀嬖谳^大波動(dòng)，據(jù)此推算出的電氣設(shè)備市場(chǎng)容量存在“大小年”現(xiàn)象(2010、2012、2014相對(duì)較高)；但實(shí)際情況中設(shè)備需求應(yīng)較為平穩(wěn)，我們以2010-2015年為周期計(jì)算，總市場(chǎng)容量為1477億元，年均246億元，需求高峰應(yīng)出現(xiàn)在2014-2015年。
在軌道電氣領(lǐng)域，牽引供電系統(tǒng)基本已由內(nèi)資企業(yè)自主提供，而軌道智能化系統(tǒng)長(zhǎng)期以來依賴進(jìn)口，市場(chǎng)被西門子、阿爾斯通、龐巴迪等國(guó)外公司所壟斷，與機(jī)車車輛一樣成為我國(guó)前期地鐵項(xiàng)目造價(jià)高達(dá)6-8億元/公里的主要瓶頸。不過，在國(guó)產(chǎn)化比例70％的強(qiáng)制要求下，2004年后外資公司只能以技術(shù)合作的方式捆綁國(guó)內(nèi)公司聯(lián)合參與到地鐵項(xiàng)目投標(biāo)，這樣的“市場(chǎng)換技術(shù)”模式鍛煉了一批本土企業(yè)的技術(shù)力量，在一些細(xì)分領(lǐng)域中由本土企業(yè)自主研發(fā)的產(chǎn)品憑借成本和服務(wù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)開始將外資品牌擠出市場(chǎng)，我們看好內(nèi)資品牌市場(chǎng)份額上升的潛力。此外，由于地鐵建設(shè)以地方政府為主導(dǎo)，因此那些所在城市未來?yè)碛旋嫶蟮罔F建設(shè)規(guī)劃的企業(yè)具備一定市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。綜合考慮以上因素，我們看好賽為智能、國(guó)電南瑞、臥龍電氣、眾合機(jī)電的表現(xiàn)。
