8月8日，上海期貨交易所發布了《上海期貨交易所鉛期貨標準合約》修訂案，鉛期貨合約的交易單位由25噸/手調整為5噸/手。自2013年9月2日起實施。合約

改小將對鉛市場產生較為深遠的影響，并助推鉛價上行。

一、鉛改為小合約，助推鉛價上行

《上海期貨交易所鉛期貨標準合約》修訂案中，鉛期貨合約進行了三點修改：一是鉛期貨合約的交易單位由25噸/手調整為5噸/手；二是鉛期貨合約的每日價格最大波動限制由±5%調整至±

4%；三是鉛期貨合約的最低交易保證金由合約價值的8%調整至5%；第四，對鉛期貨合約的最低交易保證金、不同階段和不同時期的持倉保證金、持倉比例、持倉限額制度等做相應調整。

鉛期貨合約改小后，鉛期貨合約流動性會增強，將對市場產生較為重大的影響。首先，SHFE價格走勢將與LME產生較高的趨同性，增加內外套利的可能，雖然鉛出口仍面臨關稅，但是，投資

者可以利用內外盤的價差來進行套利交易，并以到期或適時平倉的方式來鎖定收益。其次，鉛鋅走勢的相關性會增強，很多投資者此前嘗試進行鉛鋅套利的操作，但是，由于鉛合約流動性差而令

操作可能性將低。第三，現貨企業套期保值參與度增強。此前因為鉛流動性差，非常多的現貨企業嘗試利用鋅來替代鉛進行套期保值，但鉛鋅走勢相關度極差使得套期保值操作難以把握或無法起

到套期保值的作用。而且，在鉛期貨大合約時期，現貨企業只能利用現貨操作技巧來規避部分風險，仍存在較大的風險敞口，但是鉛合約改小，流動性增強后，現貨企業可以利用上期所鉛期貨進

行點價，增強企業的經營模式和定價模式，對鉛企以及蓄電池企業提供了更多的實現雙贏的采購銷售模式。另外，對于投機資金來說，鋁與鋅因基本面的因素今年都面臨著滯漲抗跌的局面，但是

鉛是基本金屬中今年基本面最佳的品種，短缺明顯，并有短缺擴大的趨勢，因此，鉛價具備較強的上行動力，LME鉛今年多次在金屬反彈中起領頭羊作用，預計SHFE市場上，鉛價有望率先走高，

鉛價重心上抬。

二、汽車電動車需求穩定增長

終端需求方面，汽車與電動自行車蓄電池占蓄電池用途的75%以上。兩者皆存在一級配套市場和二級保有量更換市場。汽車市場一級配套需求與保有量更換需求占比分別為22%和78%，電動自

行車的一級配套需求與保有量更換需求占比分別為35%和65%。保有量更換需求是蓄電池需求的主要推動力。

今年汽車銷售復蘇較去年相比出現明顯進步。除2月份外，各月產量皆創歷史單月高位。6、7月份產量下滑體現了正常的季節性因素。7月汽車產量170.8萬輛，同比增長15.4%，增速為三年來

高位。1-7月累計汽車產量1327.6萬輛，同比增加15.2%，同樣為3年高位。可見，今年的汽車工業淡季較往年相比并不那么淡，隨著9月份的到來，預計汽車產量有望增長，增速將進一步提高。

資料來源：光大期貨研究所

根據中國汽車工業協會數據，2012年全國汽車產量為1927.18萬輛，汽車保有量約為1.2億輛。配套市場中每輛新車需配一只電池，保有量更換市場每只起動電池的平均使用壽命為2年，每年

有1/2的存量汽車更換起動電池，一級配套需求與保有量更換需求占比分別為22%和78%。每只起動電池的容量為0.96-1.26kVAh，2012年全國起動電池需求量達到9500萬kVAh，占全年蓄電池產量的

54%。預計2015年保有量將達1.7億，電池需求1.3億千伏安。

2012年電動自行車產量2028萬輛，2012年底保有量1.54億輛；過去三年電動自行車維持25%以上的年增長幅度，2012年增幅甚至達到38%。目前國內主流電動自行車配備為1組4只電池，平均使

用壽命兩年， 2012年電動自行車動力鉛酸電池的需求數量約為3億只，約5500萬kVAh，占去年蓄電池年產量的31%。預計2015年電動自行車保有量2.2億輛，電池需求8000萬kVAh。

三、基站建設步入高速發展期

7月全國移動通信基站設備累計產量1197.6萬信道，雖環比有所下滑，但同比增長28%，增速創年內新高。1-7月累計生產6987萬信道，同比減少1.2%，主要因二季度產量出現了明顯下滑。移

動通信基站蓄電池同樣存在舊基站調換和新基站建設兩方面。中國移動2012年建設基站數20萬個，2013年預計30萬個。截至2012年底，中國移動、中國電信、中國聯通(600050,股吧)三大運營商基站數量達到

207萬個。基站分大小基站，小基站用一組電池，每組24 個，每個電池的型號為2V*500Anh，大基站用兩組電池，因此每個基站蓄電池容量約24-48 kVAh。基站電池更換周期為3年左右。移動通信

基站自2010年下半年以來出現高速發展，目前正面臨一輪大規模更換需求的開始。預計2013年基站建設用鉛蓄電池2500萬kVAh，基站更換用蓄電池將超過2000萬kVAh，明年舊基站更換需求將首次

超過新建基站蓄電池需求。此外，未來三年是4G建設的高峰時期，蓄電池需求將進一步受到推動。 四、總結

綜上，我們預計蓄電池需求在今后幾年仍將維持年均15%-20%的增長，再加上出口需求的增加，鉛蓄電池產出將保持高增長速度。

今年上半年，全球精鉛短缺。澳大利亞必和必拓公司減產，美國因環保問題關停部分再生鉛產能，中國一季度春節因素及二季度由于銀價下挫停產檢修增多，產出放緩；美國精鉛需求大幅增

長，進口驟增。因此，上半年的全球鉛短缺主要因供應的減少和美國精鉛需求的迅速增長。這使得上半年交易所鉛庫存連續下滑。LME鉛庫存至去年12月份的36萬噸降至19萬噸下方，降幅50%。上

期所庫存從14萬噸高位降至10萬噸下方，降幅超過20%。

下半年，澳大利亞供應將恢復上行，美國方面因再生鉛和冶煉廠的關停，供應將依然放緩，中國7、8月份天氣炎熱，開工下滑，9月份后隨著下游采購的增多，精鉛產出有望穩定增加。但

是，中國需求增速因夏季及年末旺季因素而大幅增長。基于此，我們認為隨著中國蓄電池補庫需求的拉動，以及美國再生鉛企業或再受環保問題抑制，全年精鉛料延續短缺，供應方面產出增速將

落后于需求增速。價格上行。加之鉛合約改小后流動性增強，套期保值、套利以及投機資金進入，將助推鉛價走高。因此，鉛價在目前的位置仍具備向上突破的動力，上行空間仍存。

作者簡介：李琦，光大期貨研究所金屬研究員。上海外國語大學經濟學碩士，從業三年，在期貨日報、上證報、金屬通報等發表多篇文章，為多家國內外大型企業設計套保套利方案。高級口

譯資格，翻譯國外前沿報告幾十篇。東方財經電話及客座嘉賓。獨立編寫出版教材《證券投資理論與實務》。