11月中旬以來，銅價在跌破7000美元后持續振蕩，而上周三大幅反彈，隨后兩天稍有回落后繼續上攻，目前受壓于60日均線，盡管近期走勢偏強，但是我們認為銅價反彈高度仍有限。

最新數據顯示，美國11月份非農就業人數新增20.3萬人，高于預期的18萬人，失業率也從此前的7.3%降至7%，為5年新低。11月ISM制造業指數為57.3，高于預期的55.2，為2011年以來的最高水平。歐元區11月制造業PMI終值為51.6，高于預期的51.5，擴張速度創兩年半新高。受益于德國經濟的良好表現，中國經濟亦以企穩為主，11月匯豐中國制造業PMI終值為50.8，高于預覽值50.4，其中新訂單指數為51.7，創8個月新高。

總體上，一方面，各經濟體的良好數據體現了經濟復蘇的持續，這將進一步拉動銅消費，提振銅市場。但是另一方面，美國經濟的良好表現也增加了美聯儲提前縮減購債規模的預期，對銅價形成打壓。當前處于消費淡季，國內下游訂單減少，銅材加工企業開工率紛紛下滑。據上海有色網最新調研數據，11月份銅桿線企業開工率繼續下滑至73.7%，銅板帶箔企業開工率已經連續處于60%附近的低位，銅管企業開工率在5月份達到90.12%的年內高位后持續回落，6月份回落至77.65%，而截至10月份，銅管企業開工率已經下滑至73.45%。

今年4月份以來，電線電纜企業開工率一直的較高水平，但是截至10月份中國電網投資同比已經連續兩個月下滑，9月份同比下滑14.8%，10月份同比下滑14.4%，電力行業是中國銅消費的主要領域，電網投資的持續下滑將減弱中國銅消費。同時，房地產開發投資自8月份以來持續回落，累計同比從1—7月份的20.5%回落至1—10月份的19.2%，這將利空銅消費。

但是，我們同時注意到銅庫存正在持續下滑，LME銅庫存與年內高位時的67萬噸相比已經下滑至當前的40.8萬噸，降幅達39%，且繼續處于下滑趨勢當中，上期所銅庫存自11月份以來亦持續下滑至當前14.2萬噸的水平。雖然處于消費淡季，但融資需求推升了銅升水，國內現貨升貼水進入11月中旬以來由前期貼水轉為升水，長江有色現貨升水12月份以來平均維持在120元/噸的水平，在央行維持中性偏緊的貨幣政策下，預計國內資金面將繼續維持在緊平衡狀態，銅融資需求或將持續。

銅精礦供給中長期來看正逐步轉向寬松，中國冶煉廠長單TC普遍預期維持在90—96美元/噸，大幅高于2012年的加工費水平，當前國內進口銅精礦現貨TC維持在110—120美元/噸的高位，顯示出銅精礦現貨市場供給充裕，而國內冶煉廠開工率持續維持在較高水平，前10個月國內精煉銅產量累計同比增長13.67%，同時不斷有新增冶煉產能投產。總體上來看，精銅供給正逐步趨于寬松。

綜合來看，盡管受宏觀數據提振及中國融資需求支撐近期銅價出現振蕩偏強走勢，但是國內消費清淡以及美聯儲正考慮逐步退出寬松的貨幣政策，銅價反彈或難改中期弱勢格局。