編者按

日前國務院總理李克強主持召開新一屆國家能源委員會首次會議，研究討論了能源發展中的相關戰略問題和重大項目，確認適時在東部沿海地區重啟核電建設。在當前經濟下行壓力加大的背景下，政府決定重啟核電具有重大戰略意義，哪些品種將成為其中最大受益者？

核電是最具經濟性的低碳發電

我國碳排放全球第一，減排壓力巨大。目前我國處在工業化和城鎮化的快速進程中，碳排放量持續增加。2000年，我國發電廠碳排放為12.6億噸，占全球第二，為美國的47%；到2007年，我國發電廠碳排放上升到了31.2億噸，居全球第一，并超過美國10%；目前仍列全球第一位，我國面臨巨大的碳減排壓力。

2009年我國承諾到2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%－45%；同時規劃通過大力發展可再生能源、積極推進核電等新能源建設，到2020年非化石能源占國內一次能源消費的比重達到15%左右，預計到2020年核電裝機占總裝機容量將達5%以上。

核電投產縮小沿海地區用電缺口

目前統計規劃在建核電項目中，大部分核電計劃投產時間在2013-2015年之間，根據我國重新修改后的核電發展規劃目標，到2015年核電機組裝機規模可達到4000萬千瓦。目前在建核電項目均集中在沿海地區，其中廣東、福建和浙江將是核電機組投產重點省份，廣東、福建和浙江在建核電裝機容量分別為950、500和470萬千瓦，分別占全國在建核電機組容量比重32.5%、17.1%和16.1%。

從受電區域來看，電量主要為省內消納，部分電量向鄰近電網輸送，其中，華東電網受電量最大，主要由于華東地區用電基數和用電負荷較大，盡管近幾年用電量增速呈放緩態勢，但仍存在季節和時段性的用電缺口。據華東地區各省電力公司統計，2013年夏季地區用電形勢依然嚴峻，其中，江西、江蘇、浙江和安徽的最大用電負荷預計將分別達到1520、8000、5300和2650萬千瓦，同時面臨高達115、1000、300和200萬千瓦的最大用電缺口。雖然預計今年上海和山東用電荒的情況將不會出現，但也只能僅僅保證自給自足。

目前華東地區在建核電機組容量為1340萬千瓦，“十二五”期間相繼落成和投產的將有1240萬千瓦，并隨著其他能源機組容量的提高和發展，以及周邊電網的調電和配合，我們預計2015年華東地區的用電缺口將得到緩解。

核電站投資回報率較高 ROE高企

2013年7月，國家發改委下發通知，將現行核電上網電價由個別定價改為對新建核電機組實行標桿上網電價政策，并核定全國核電標桿電價0.43元/千瓦時。我們認為此舉既有助于激勵企業約束成本，也將在一定程度上縮小政府在核電領域的作用，通過引入競爭，讓市場更具活力，同時也能在一定程度上引導核電建設未來的布局。

按新的全國核電標桿電價0.43元/千瓦時，我們對單臺百萬千瓦核電機組進行了盈利估算，一臺100萬千瓦核電機組，單位千瓦造價約13000元，年發電利用小時約7000-8000小時，而執行新的核電標桿電價后，機組發電度電利潤約0.09元/千瓦時，ROE水平達到近26%，遠高于煤電和水電的ROE水平。

核電項目享受國家和地方多重稅收優惠。由于核電是我國環保清潔能源中是重點發展對象，而核電項目的建成又能帶來較高的經濟環境效益，中央和各地方政府均相繼出臺了不少的對應扶持優惠政策。以寧德核電站為例，據統計，寧德核電站從2009-2013年中，共已獲得5767萬元的國家和地方政策優惠，而且大部分優惠政策在核電機組未來運營的年份里將依然有效。假設寧德核電四臺機組全部投運，年上網電量約有290億千瓦時，年營業額為130億元左右，暫不考慮企業所得稅“三免三減半”政策所帶來的財政優惠，只考慮增值稅優惠政策的話，并按17%的增值稅率和三個五年的不同返還比例測算，15年期間寧德將得到一共208.7億元的增值稅減免優惠。

國內核電裝機比重低 未來提升空間大

截至2013年底，全球投運核電機組425臺，總裝機容量37530萬千瓦，規模占全球總發電裝機比重約9.8%，核電發電量占全球總發電量比重約14%。目前我國在運核電機組18臺，總裝機容量1583萬千瓦，約占全國總裝機容量1.2%，與世界平均水平存在一定差距，有較大的提升空間。

從發電量來看，2013年全球核能發電量占比超過20%的國家共13個，而同期我國核電發電量1107.1億千瓦時，占總發電量比重僅2.11%，這個數字低于風力發電量的占比(2.61%)。但是目前我國在建核電機組的數量為30臺，約占全球在建機組40%；在建裝機容量為3380萬千瓦，占全球在建裝機容量40%左右。

未來仍需新開工40GW左右核電項目

從核電中長期發展規劃倒推，未來七年仍需新核準及開工40GW左右核電項目以達到2020年在運5800萬千瓦、在建3000萬千瓦的目標。因此，核電項目重啟后，后續核電裝機規劃的調整，以及項目核準及開工的節奏，直接影響核電板塊相關投資標的的選擇以及空間判斷。

雖然從我們對設備商的草根調研中了解到2020年核電裝機規劃被超越的可能性較大，但我們仍按照“2020年在運5800萬千瓦、在建3000萬千瓦的目標”進行項目測算預估，得出未來七年仍需新核準及開工40GW左右核電項目的結論，且“十三五”期間放開內陸核電站建設的可能性較大。到2020年核電設備總投資近3800億元和2020年在運5800萬千瓦、在建3000萬千瓦的目標，結合目前在運的1583萬千瓦的現狀，未來3年我國核電設備市場巨大。

項目重啟對短周期設備訂單彈性更大

核電項目重啟后，后續核電裝機規劃的調整，以及項目核準及開工的節奏，直接影響核電板塊相關投資標的的選擇以及空間判斷。我們判斷，2014年和2015年為已開工核電項目投入商業運營，以及新開工項目數量的高峰期，保守估計2014年新開工項目達到6個，同比2013年翻倍增長。

從投資上看，首先，核電項目的重啟有望帶來整個核電板塊的估值提升；其次，從實際受益次序上看，長周期設備早于短周期設備，但短周期設備彈性更佳。核電的建設周期4-5年，其中核島及常規島的主設備招標一般需要提前開工18個月以上，而輔助設備等短周期產品一般在開工前后半年招標。因此，對長周期設備來說，2012年以及2013年核電項目的逐步回暖其訂單已反映在2011年之前的招標訂單中，因此2014-2015年的訂單能否超預期主要取決于2016-2017年左右的新開工數量，核心關注核電裝機規劃的上調以及“十三五”內陸核電站是否放開。對于短周期設備，其招標基本同項目開工時間同步，因此目前核電開工數量的明顯回暖將增強短周期設備公司近1-2年訂單的相對確定性增長。

推薦標的

東方電氣：常規島和核島設備的市占率達到60%-70%左右，預計未來有望保持50%左右份額，是核電主設備領域的龍頭企業。預計2014年公司新增核電訂單在60億左右(同比持平)，2015年起有望恢復至80-100億左右。

江蘇神通：核電收入占比高達46%，國內核級球蝶閥唯一國產供應商，將最大受益于核電項目重啟及存量替換需求，2014年核電閥門訂單有望翻番，此外核電獨家新品地坑過濾器及能源(LNG、煤化工)閥門值得期待。

久立特材：公司凝汽器焊接鈦管2012年已實現批量供貨，全年銷量約550噸，已迅速實現進口替代，蒸汽發生器800U形管已實現批量供貨，690鎳基合金U形管也已試制成功，有望批量供貨。