業(yè)績低于預(yù)期。Q1-Q3實現(xiàn)收入4.64億元,同比增長13.95%;實現(xiàn)營業(yè)利潤7806.05萬元,同比下降17.67%;實現(xiàn)凈利潤9154.81,同比增長4.89%,EPS0.27元。其中Q3收入同比下降7.1%,營業(yè)利潤同比下降21.5%,凈利潤同比下降4.45%,盈利能力持續(xù)下滑。
　　毛利率下滑,軟件退稅支撐凈利潤增長。前三季度毛利率為37.68%,同比下降2.53個百分點,主要是變頻器價格下降以及高毛利率同步提升機訂單下滑所致。營業(yè)利潤負增長而凈利潤正增長主要是軟件退稅導(dǎo)致前三季度營業(yè)外收入增加1941.6萬元。
訂單增速下滑嚴重。受宏觀經(jīng)濟增速下滑的影響,煤炭行業(yè)高壓變頻器需求下滑明顯:前三季度新增訂單1388臺,同比僅增長2.92%,遠低于去年同期72.41%的水平;單臺訂單價格下滑至46.26萬元,同比下滑8.9%。武漢中低壓及防爆變頻器基地將于10月底竣工,前三季度新增訂單為1495臺,雖然同比增長279.44%,但仍低于我們預(yù)期;而訂單金額僅同比增長10.45%,單臺價格出現(xiàn)明顯的下降。單臺價格下降的主要原因是高單價的礦井同步提升機因煤炭行業(yè)需求下滑導(dǎo)致訂單數(shù)量下滑,拉低了平均單價。
現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。公司加強了回款的管理,經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量從中期的-0.28億元提升到+0.10億元。但要注意的是下游客戶的財務(wù)壓力影響了公司應(yīng)收賬款,前三季度應(yīng)收賬款達到4.95億元,同比增長33%,年內(nèi)資產(chǎn)減值損失預(yù)計增加較多。
　　投資策略:下調(diào)2012-2014年EPS分別為0.36元、0.47元和0.56元,對應(yīng)2012/2013年P(guān)E分別為23/18。考慮到下游需求的萎靡對訂單的不利影響,下調(diào)評級至“中性”。
風險提示:需求繼續(xù)下滑;競爭激烈毛利率下降。