業績低于預期。Q1-Q3實現收入4.64億元,同比增長13.95%;實現營業利潤7806.05萬元,同比下降17.67%;實現凈利潤9154.81,同比增長4.89%,EPS0.27元。其中Q3收入同比下降7.1%,營業利潤同比下降21.5%,凈利潤同比下降4.45%,盈利能力持續下滑。
　　毛利率下滑,軟件退稅支撐凈利潤增長。前三季度毛利率為37.68%,同比下降2.53個百分點,主要是變頻器價格下降以及高毛利率同步提升機訂單下滑所致。營業利潤負增長而凈利潤正增長主要是軟件退稅導致前三季度營業外收入增加1941.6萬元。
訂單增速下滑嚴重。受宏觀經濟增速下滑的影響,煤炭行業高壓變頻器需求下滑明顯:前三季度新增訂單1388臺,同比僅增長2.92%,遠低于去年同期72.41%的水平;單臺訂單價格下滑至46.26萬元,同比下滑8.9%。武漢中低壓及防爆變頻器基地將于10月底竣工,前三季度新增訂單為1495臺,雖然同比增長279.44%,但仍低于我們預期;而訂單金額僅同比增長10.45%,單臺價格出現明顯的下降。單臺價格下降的主要原因是高單價的礦井同步提升機因煤炭行業需求下滑導致訂單數量下滑,拉低了平均單價。
現金流有所好轉。公司加強了回款的管理,經營活動現金凈流量從中期的-0.28億元提升到+0.10億元。但要注意的是下游客戶的財務壓力影響了公司應收賬款,前三季度應收賬款達到4.95億元,同比增長33%,年內資產減值損失預計增加較多。
　　投資策略:下調2012-2014年EPS分別為0.36元、0.47元和0.56元,對應2012/2013年PE分別為23/18。考慮到下游需求的萎靡對訂單的不利影響,下調評級至“中性”。
風險提示:需求繼續下滑;競爭激烈毛利率下降。