事件:
       近日,國務院辦公廳下發《關于深化電煤市場化改革的指導意見》(下稱《意見》),提出取消重點合同,取消電煤價格雙軌制,煤電雙方自主協商確定價格。同時繼續完善煤電價格聯動機制,當電煤價格波動幅度超過5%時,以年度為周期,相應調整上網電價。
       點評:
       1、煤電取消雙軌轉至并軌,長期看將使得煤電企業雙贏
       在經歷過2011年的電煤價格飛速上漲,造成電力行業虧損的局面后,2011年11月29日,國家發改委發布了《關于對電煤實施臨時價格干預和加強電煤價格調控的公告》,決定對電煤在全國范圍內實施臨時價格干預措施,對合同電煤實行上漲幅度不超過5%的價格管制,并對市場交易煤的最高價進行限制。與此同時,又上調了銷售電價和上網電價來緩解發電企業和電網企業受煤價上漲帶來的沖擊。這一措施對電煤價格的上漲起到了遏制效果,同時短期改善了電力企業的虧損局面。然而,電煤價格真正出現拐點,是在受經濟面下滑需求疲軟、國際電煤價格大幅下挫造成沖擊等多種因素影響,于5月開始出現快速下跌,然后一直低位徘徊至今。截止2012年12月21日,5500大卡、6000大卡和5000卡動力煤平倉價格同比分別大幅下降23%%、24.3%和23.6%。對于電煤占營業成本高達70%以上的電力企業來說,業績將有非常可觀的改善。在煤炭需求低迷的背景下,煤電企業的議價能力有所下降,電力企業議價能力上升,此次煤電并軌的推出已經不想以前那樣阻力重重,在這個時機推出非常合適。煤炭企業和電力企業將自主銜接簽訂合同,自主協商確定價格,政府價格盡量退出干預。因此整體看,煤電聯動是市場化選擇的方向,長期看對于兩者的持續發展均有利,將可以實現雙贏的局面。
       2、煤電聯動重啟,短期要看政策的執行力度。早在2004年12月,國家發改委已經出臺煤電價格聯動機制措施,接下來的幾年政府都曾表示繼續推薦電力體制改革的深化,但煤電聯動卻不了了之,電力體制改革也舉步維艱。在目前的電力體制下,考慮通脹因素,政府不會輕易上調銷售電價,這必然演變成電網、發電和煤炭企業三方的利益的博弈。而發電企業相對議價能力較弱,只有在發電企業虧損的情況下,政府才被迫上調電價,這也是煤電聯動難以推進的原因。如今,煤電聯動重啟,煤炭企業和發電企業利益開始趨于平衡,不過局面實質性的打開將取決于政府對電價體制的改革,即對電網企業的利益分配上作出進一步的動作,才可能實現煤電聯動帶來的雙贏效果,比如打破電網企業統一收購的壟斷局面,推進大用戶直購電和建立規范的電力交易市場等,所以短期還得看政府在該方面政策的執行力度上。
       3、仍看好煤價下跌帶來的電力企業業績改善的投資機會。
另外,對于電力企業而言,《意見》指出當電煤價格波動幅度超過5%時,以年度為周期,相應調整上網電價,同時將電力企業消納煤價波動的比例由30%調整為10%。調整上網電價由過去的半年改為一年,實質上對電力企業反而不利,如果煤炭價格有小幅回暖,上網電價的調整將在2014年,這將使得2013年的效益下滑。
綜合來看,煤電重啟的消息需要政策措施的執行到位,短期對電力行業并無太大的利好。而行業的投資機會仍是看經濟面回暖帶來的需求提升和煤價下降帶來的業績改善。個股推薦華能國際(600011)、粵電力A(000539)也可積極關注華電國際(600027)、皖能電力(600098)和國投電力(600886)。
       4、風險提示:宏觀經濟面繼續惡化;煤價大幅回升