結論與投資建議：“十二五”期間電網投資呈現結構性變化，主要向特高壓以及配電網建設領域傾斜，國網第二批集中招標結果顯示110kV及以下電壓等級增長較快。我們認為，未來電網的投資機會更多是來自細分市場的超預期增長〃1）一次設備推薦：平高電氣（受益特高壓交流線路獲批和GIS市場份額提升），置信電氣（受益非晶合金變壓器推廣）、思源電氣（受益110kVGIS國網招標中取得較高市場份額）；（2）看好智能化設備龍頭：國電南瑞、四方股份；（3）關注配電和用電環節：北京科銳、新聯電子、科大智能。

　　有別于大眾的認識：（1）市場認為“十二五”期間電網投資增速放緩，我們認為，電網投資結構性變化將帶來細分市場機會。由于年均電網投資基數較高，“十二五”電網投資整體增速將放緩，但投資結構性變化將帶來細分市場的機會。“十二五”期間特高壓、配電網和智能化領域將成電網投資重點，未來細分市場有超預期的機會。

　　2）特高壓細分市場空間大。根據國網規劃，“十二五”期間特高壓交流線路仍將建成“三縱三橫”，目前才建成晉東南-荊門，相對于半縱，未來細分市場空間巨大。雖然特高壓交流線路獲批進度低于預期，但我們認為，由于未來新建電源多在西北鉑后續特高壓交流獲批加快的概率較大，彈性最大的平高電氣受益最明顯。特高壓直流進展順利，投資規模約達2000億。

　　3）配電網領域投資增加。“十一五”期間我國電網建設主要集中在主干網建設，在110kV及以下配電領域建設投資不足。美國和日本配電網建設占比約達62%，英國達63%，我們目前占比約達40%，投資不足。“十二五”期間，國網公司將加大配電網的建設力度，其中110kV及以下智能變電站約占變電站總數的70%，配電網細分領域思源電氣、北京科銳受益明顯〃申銀萬國）