傳統業務穩定增長。節能幕墻及地鐵屏蔽門業務增速穩定，1H14在手訂單超過11億人民幣，全年銷售收入超過20億是大概率事件，環比增長20%，凈利潤水平維持5-6%左右。基于方大集團在行業內一定口碑和知名度，以及城市化進程不斷推進，方大集團未來傳統業務將獲得較為穩定增長。我們預測方大集團傳統業務2014年凈利潤為人民幣1.07億，考慮環比增速達到20%，給予20倍市盈率估值，得到市值20.14億人民幣。

加快布局新能源產業

1、方大集團收購索正LED 公司及關聯公司：方大集團股權占比60%，對賭協議去除風險保留向上空間。索正LED 公司及關聯公司生產并銷售LED 球泡燈，15年新上LED 吸頂燈及LED 筒燈系列，16年新上LED T5/T8燈管。對賭業績14年下半年、15年和16年收入分別為1.5億、6億及10億，對應利潤為300萬、3600萬、及6000萬，方大集團應占股權收益為180萬、2160萬及3600萬。考慮到對賭條款風險鎖定，風險收益比較高，給予15年20倍市盈率估值，對應市值為4.32億人民幣。

2、分布式光伏或成為下一個亮點，在實地調研過程中，我們注意到方大集團正在東莞松山湖基地積極洽談光伏分布式開發建設事宜。目前我們采取審慎態度，僅假設公司15年完成100MW 分布式光伏項目，其中40MW為BT 項目，凈利潤3200萬，給予15倍市盈率估值，對應4.8億市值，60MW 為分布式運營，加上15年底的10MW，在16年確認電費收入凈利潤1900萬，給予20倍市盈率估值，對應3.97億市值。

方大城地產項目遠期提供項目資金。渠道調研發現，方大城項目開發總投資需要25億，15億建行貸款已經基本到位。總開發面積約30萬平(包括地下約10萬平)，15年底完成2/3建設并開始預售約10萬平，預計售價4.5萬/平方米，計劃16年銷售完畢，回款45億，17年交付確認收入。同時17年開始出租剩下的10萬平，年租金收入約1.7億。地產銷售項目在16年提供15億一次性現金回款及凈資產增厚，貼現后折讓20%，對應市值為12億。地產出租部分扣除銀行貸款后年凈利潤5000萬，給予15倍市盈率估值，對應市值7.5億。