三安光電為我國(guó)LED芯片龍頭,核心驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED芯片。其核心推薦邏輯:(1)3~5年內(nèi),LED照明需求規(guī)模的復(fù)合增速達(dá)30%~40%,滲透率將從10%~15%提升至40%~50%,LED照明全產(chǎn)業(yè)鏈步入新一輪高景氣周期。從LED照明價(jià)值鏈構(gòu)成看,芯片環(huán)節(jié)為最受益環(huán)節(jié);(2)LED芯片環(huán)節(jié)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)因素取決于資本、技術(shù)、以及規(guī)模優(yōu)勢(shì),行業(yè)將呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)。公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑其護(hù)城河,在競(jìng)爭(zhēng)已贏得先機(jī);(3)隨著公司芯片產(chǎn)能釋放及項(xiàng)目投產(chǎn),業(yè)績(jī)將保持30%以上增速。

三安光電是我國(guó)LED芯片龍頭企業(yè)。其為規(guī)模最大、技術(shù)水平最高的LED外延及芯片企業(yè)(產(chǎn)能位居全國(guó)第一)。近幾年通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)及外延式擴(kuò)張方式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,近3年?duì)I收增速保持90%以上,已形成LED業(yè)務(wù)(包括外延片、芯片、及應(yīng)用產(chǎn)品)及高倍聚光光伏產(chǎn)品(CPV)兩大業(yè)務(wù)。其中,LED外延及芯片為公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù),營(yíng)收及毛利占比達(dá)70%以上。

照明需求驅(qū)動(dòng)LED芯片行業(yè)進(jìn)入高景氣周期。需求端:全球LED照明產(chǎn)品需求爆發(fā),未來(lái)幾年LED照明產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率快速提升。2012-2016年聚光燈、路燈、以及電燈泡的全球滲透率分別從8.3%、4.3%、5.1%提升至46.3%、38.6%、28.2%。供給端:產(chǎn)業(yè)投資重心向下游轉(zhuǎn)移,2011年外延芯片投資占比由52%下降至2012年的10%,LED芯片環(huán)節(jié)供給收縮。供需好轉(zhuǎn):2014年LED產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣,全球主要國(guó)家白熾燈禁售落實(shí)將加快LED滲透率提升。另外,由工信部主導(dǎo)的半導(dǎo)體行業(yè)扶持政策或?qū)⒊雠_(tái)于近期出臺(tái),扶持政策將加快我國(guó)芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程,三安光電是LED芯片行業(yè)最大受益者。

三安光電為L(zhǎng)ED芯片龍頭,研發(fā)技術(shù)、專(zhuān)*技術(shù)、規(guī)模、以及營(yíng)銷(xiāo)渠道等核心優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑其護(hù)城河,公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已贏得先機(jī)。研發(fā)優(yōu)勢(shì):公司為國(guó)內(nèi)唯一能夠生產(chǎn)全色系LED芯片企業(yè),芯片覆蓋多領(lǐng)域、多波段,且已經(jīng)突破大部分國(guó)內(nèi)廠商在藍(lán)光方面發(fā)展瓶頸。規(guī)模優(yōu)勢(shì):公司MOCVD產(chǎn)能位居全國(guó)第一,待公司蕪湖二期達(dá)產(chǎn)后,設(shè)備合計(jì)將達(dá)244臺(tái)。專(zhuān)*優(yōu)勢(shì):2013年公司通過(guò)投資臺(tái)灣璨圓光電及收購(gòu)美國(guó)Luminus成功成功切入由全球?qū)?鏈。

LED芯片進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,CPV向好。公司已形成芯片1200億粒/年、外延片550萬(wàn)片/年及LED器件265萬(wàn)只/年的生產(chǎn)能力。近年來(lái)公司在逐步擴(kuò)張芯片產(chǎn)能的同時(shí),通過(guò)提升良率、優(yōu)化工藝、2寸轉(zhuǎn)4寸片、以及生產(chǎn)大功率產(chǎn)品等方式增加收入。未來(lái)公司芯片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要依賴(lài)于蕪湖一期及廈門(mén)項(xiàng)目產(chǎn)能的逐步釋放、天津項(xiàng)目的產(chǎn)品及工藝優(yōu)化、以及蕪湖二期的逐步投產(chǎn),預(yù)計(jì)2013~2015年,公司LED芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)30%以上持續(xù)增長(zhǎng)。另外,公司CPV業(yè)務(wù)將隨著行業(yè)建設(shè)加快逐步向好。

公司潛在爆發(fā)點(diǎn):其一:外延式擴(kuò)張擴(kuò)大規(guī)模。LED產(chǎn)業(yè)整合速度明顯加快,通過(guò)并購(gòu)收購(gòu)延伸和強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈、提升產(chǎn)能集中度將成為趨勢(shì),公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì),依托核心優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張。其二:公司國(guó)際發(fā)展步伐加快,銷(xiāo)售規(guī)模高速增長(zhǎng)。2013年1~9月份,公司海外業(yè)務(wù)約1.2~1.3億元,其銷(xiāo)售占公司業(yè)務(wù)比例從2011年的1%提升至4.75%,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年海外業(yè)務(wù)將保持100%以上的高速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為39.3億元、53.2億元和72.2億元,同比增長(zhǎng)16.9%、35.3%和35.7%;歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為9.89億元、13.6億元和17.2億元,同比增長(zhǎng)22.1%、37.4%和26.4%;對(duì)應(yīng)EPS分別為0.69元、0.85元和1.08元。我們認(rèn)為公司合理的估值區(qū)間為29.3-33.2元。我們看好公司長(zhǎng)期的投資價(jià)值,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑:半導(dǎo)體芯片扶持政策出臺(tái)、白熾燈禁用。

風(fēng)險(xiǎn)提示:LED產(chǎn)能低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利過(guò)多依賴(lài)政府補(bǔ)貼的風(fēng)險(xiǎn)。