4月14日，中國華能集團(tuán)公司召開2014年管理委員會執(zhí)行委員會第一次會議暨第一季度經(jīng)濟(jì)活動分析會。中國華能董事長曹培璽透露，2014年第一季度，華能盈利能力大幅提高，盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，合并利潤、凈利潤、歸屬母公司凈利潤、EVA創(chuàng)歷史同期最好水平。

這無疑是此前大好形勢的延續(xù)2013年，華能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤127.9億元，創(chuàng)歷史最好水平。

同樣在2013年抵達(dá)輝煌巔峰的還有五大發(fā)電集團(tuán)中的另外四家：國電（103.44億元）、華電（96.74億元）、大唐（74.33億元）與中電投（71.52億元）。這五家企業(yè)2013年共實(shí)現(xiàn)凈利潤473.93億元，一舉扭轉(zhuǎn)了2008年金融危機(jī)以來電力行業(yè)不景氣的局面。

然而，不容忽視的是，在業(yè)績輝煌的背后，困擾五大發(fā)電集團(tuán)多年的高負(fù)債率依然存在。盡管較2012年相比有了明顯降低，但五大發(fā)電集團(tuán)的平均負(fù)債率仍然達(dá)到了84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國資委[微博]為央企設(shè)定的70%的警戒線，比央企63%的平均負(fù)債率高出了21個(gè)百分點(diǎn)。

居高難下的負(fù)債率為企業(yè)帶來了高額的財(cái)務(wù)成本。中電聯(lián)提供的數(shù)據(jù)顯示，2013年五大電力集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1851億元，是利潤總額的2.5倍。

縱觀國際國內(nèi)電力行業(yè)，高負(fù)債率的現(xiàn)象并非五大發(fā)電集團(tuán)所獨(dú)有《財(cái)富》全球500強(qiáng)中的大部分電力企業(yè)負(fù)債率都在70%以上，包括法國電力公司在內(nèi)的一些國際電力巨頭負(fù)債率甚至高于此數(shù)。但是，包括法國電力在內(nèi)的公司往往有著超過10%甚至更高的凈資產(chǎn)收益率以保證其償債能力，五大發(fā)電公司則相形見絀。

對此，中國能源網(wǎng)CEO韓曉平在接受《企業(yè)觀察報(bào)》采訪時(shí)表示，高負(fù)債率讓五大發(fā)電集團(tuán)經(jīng)受不了市場的波動，“煤價(jià)大幅攀升不太可能，但火電需求增長在放緩，對企業(yè)帶來的壓力很大。”

中電投總經(jīng)理陸啟洲則認(rèn)為，“國外有發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在94%左右也過得很好，負(fù)債率高說明整體行業(yè)在高速發(fā)展，危險(xiǎn)與否關(guān)鍵在于償債能力如何。”

改革不到位導(dǎo)致先天不足

近幾年來，重啟新一輪電力體制改革的呼聲一直不斷，甚至不斷有煞有介事的消息透露，最后卻被證實(shí)為假消息。

毫無疑問，這說明了業(yè)界對改革的關(guān)注與期待。陸啟洲此前表示，電力央企負(fù)債高企的根本原因在于電力體制改革沒到位。“如果電力體制到位，我們有充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即便資產(chǎn)負(fù)債率在85%-90%都是安全的，因?yàn)槠髽I(yè)在良性循環(huán)。”

五大電力集團(tuán)之所以被列入同一陣營，并不是因?yàn)槠浒l(fā)電量排名，而緣于其相似的出身。

2002年，原國家電力公司分拆為五大發(fā)電集團(tuán)、兩大電網(wǎng)與兩大輔業(yè)公司。發(fā)電集團(tuán)拿到的是發(fā)電的實(shí)物資產(chǎn)以及大量員工。回憶起當(dāng)時(shí)的情景，華電集團(tuán)董事長李慶奎用“四多一大”概括：“老小機(jī)組多、不良資產(chǎn)多、職工人數(shù)多、虧損大戶多、企業(yè)虧損面大。”

為了完成環(huán)保任務(wù)，五大發(fā)電集團(tuán)隨即開始了關(guān)停小火電機(jī)組。截至2009年，關(guān)停 3079.63萬千瓦，占全國關(guān)停容量的51.27%.關(guān)停小火電給發(fā)電企業(yè)既帶來資產(chǎn)損失，又帶來了人員負(fù)擔(dān)，關(guān)停小火電的同時(shí)，要建設(shè)大型機(jī)組。

中國社會科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員張金昌對《企業(yè)觀察報(bào)》表示，電力等能源類企業(yè)負(fù)債率高是可以理解的，這類企業(yè)項(xiàng)目投資大，回報(bào)周期較長。

中國華電集團(tuán)資本控股有限公司副總經(jīng)理殷紅軍說，發(fā)電企業(yè)固定資產(chǎn)所占總資產(chǎn)比例大都在70%以上，從折舊期限看，發(fā)電企業(yè)固定資產(chǎn)折舊一般都在20年以上，個(gè)別水電項(xiàng)目的折舊期甚至更長。“組建之初，國家沒有給我們注入資本金，上述投入只能依靠自身積累和銀行借款。”

正是基于對上述事實(shí)的認(rèn)可，當(dāng)國務(wù)院國資委[微博]掌握了一部分國有資本預(yù)算后，于2012年出臺政策，稱將在3年內(nèi)完成向五大發(fā)電集團(tuán)注資100億元，并于2012年當(dāng)年向五家企業(yè)分別注資12億元。中投顧問能源行業(yè)研究員任浩寧認(rèn)為，“其目的在于彌補(bǔ)歷史欠賬，降低五大發(fā)電企業(yè)的負(fù)債率。”

然而，由于煤價(jià)下降，電力行業(yè)步入盈利通道，后續(xù)資金的注入至今沒有下文。

更重要的是，電力體制改革后，以火電為主的五大發(fā)電集團(tuán)不得不面對自然壟斷的電網(wǎng)企業(yè)與上游煤炭企業(yè)的雙重?cái)D壓。由于市場煤與計(jì)劃電的矛盾始終沒有解決，當(dāng)外部電煤價(jià)格不斷上漲而上網(wǎng)電價(jià)不能及時(shí)調(diào)整的情況下，包括五大發(fā)電企業(yè)在內(nèi)的火電企業(yè)就會出現(xiàn)巨虧。

過度擴(kuò)張引發(fā)后天失調(diào)

在由中央直接管理的53戶央企中，主業(yè)相同的央企一般不超過3家，只有發(fā)電領(lǐng)域有五弟兄。而國資委前主任李榮融彼時(shí)對此的態(tài)度是，如果不能成為行業(yè)前三，則國資委給你找婆家。這意味著，在央企發(fā)電企業(yè)為5家的情況下，必然有2家因進(jìn)入不了行業(yè)前3名而被重組合并。顯然，五大發(fā)電集團(tuán)誰也不愿意有這樣的結(jié)局，而要成為行業(yè)前三唯一的選擇就是擴(kuò)張自己的規(guī)模。“被重組合并，這就像一把劍，始終懸在五大發(fā)電集團(tuán)頭上。”韓曉平介紹說。

如果說以上因素是導(dǎo)致五大發(fā)電集團(tuán)規(guī)模擴(kuò)張的外因，那么企業(yè)自身也具有一種內(nèi)在的擴(kuò)張沖動。廠網(wǎng)分開，地方及其他企業(yè)相繼進(jìn)入發(fā)電行業(yè)，各企業(yè)都在搶占發(fā)電領(lǐng)域更多的市場份額。五大發(fā)電集團(tuán)作為中央企業(yè)，則面臨更大市場份額的壓力，從而不可避免地相互競爭，攀比裝機(jī)容量的規(guī)模。

由于電力產(chǎn)品的無差異性，發(fā)電企業(yè)之間的競爭只能是在一定的市場需求量下的同質(zhì)化競爭，而決定同質(zhì)化競爭勝負(fù)的則是企業(yè)的成本水平及資金實(shí)力。從資金實(shí)力來看，五大發(fā)電集團(tuán)作