業績低于預期:2014年一季度實現營業收入150.9億元,同比下降5.2%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤14.6億元,同比下降1.6%,實現基本每股收益0.085元。業績略低于我們之前的預期。

業績變動原因:一季度業績低于預期的主要原因在于水電利潤總額同比大幅減少36.1%,盡管火電板塊利潤總額同比增加29.0%,但由于持股比例等原因,不足以彌補水電利潤的下降。水電板塊利潤減少的主要原因在于:(1)受峰平谷電量結構影響,水電實際售電單價同比下降;(2)大渡河本期受來水偏枯影響,發電量同比下降7.32%,;(3)貸款利率波動,財務費用同比增加。

其他影響因素:所得稅費用同比增加1.9億元,上升48.6%,也是業績低預期的原因之一,主要原因在于:(1)大同發電:控股的大同發電以前年度虧損至2013年末已經基本彌補完畢,2014年按照應納稅所得額計提所得稅費用;(2)國電安徽電力公司因稅收優惠政策變化,補繳所得稅6009萬元。

投資建議:控股的大渡河流域水電開發公司在建水電站預計2015年-2016年開始大規模投產,除此之外,公司儲備有較多火電資產,且是國電集團火電及水電業務的整合平臺,存在較大資產注入空間,看好公司長期發展。預計公司2014年-2016年EPS分別為0.37元、0.40元和0.42元,對應PE為6.1倍、5.6倍和5.4倍,維持“增持-A”投資評級,6個月目標價2.96元。

風險提示:煤價下降幅度低于預期、電價下調、利用小時下降、來水不佳、在建工程延后等。