事件概述:

近期我們對三一重工進行了現場調研,就行業現狀及未來發展狀況、公司產品研發、市場開拓、風險控制等經營狀況與公司董秘、副總裁梁林河進行了交流。

分析與判斷:

從行業層面來看,工程機械行業目前處于低迷狀態,但行業低點已過,中、長期孕育向上拐點。工程機械行業整體上從2011開始已經連續連續出現調整,連續3年同比均為負增長,且到目前為止,工程機械下游需求產業比如房地產、鐵路、公路等基礎建設需求均無較大程度的改變,觸動工程機械市場需求的總體因素變化不大,但行業最壞的時候已經過去。國際市場方面,歐美經濟已經出現明顯增長趨勢,將會帶動國際市場對工程需求量的增加;在國內,隨著新政府新措施的穩定落實,內需擴大的推動將會逐步釋放市場需求,從而推動行業擺脫底部徘徊狀態,助推行業業績向上。

從公司在售新品來看,C8泵車市場表現符合之前預期,但A8砂漿大師的市場發展不及預期,在產品質量實現改善后銷量有望在2014年得到釋放。公司推出的新品C8市場銷量基本符合之前預期,在產品質量、耐久性、油耗等客戶滿意程度較高,據梁總的市場描述,目前處于“供不應求”狀態,預計2014年度會有較好的市場預期;而A8砂漿大師全套系列雖然市場需求量大,但由于在質量上還需改進,公司也不急于將其大力推向市場,待產品各方面性能達到要求后,再開拓該領域的市場,目前產品整改均按照計劃進行,預計該類產品在2014年將會得到釋放,按照每臺套1千萬、2014年銷售150臺套計算,2014年將帶來增加營收15億元,該細分市場存在較大市場空間。

從對公司具有里程碑意義的戰略產品來看,公司新品研發取得突破,核心部件駕駛室已經具備實現完全自給能力。公司的核心部件液壓主泵、主閥、工程機械核心控制器及其工程機械駕駛室的研究,已經取得了較大進展,據梁總介紹駕駛室在泵送裝車已達80%,在挖機中也實現了100%的裝機;主泵、主閥等在挖機、泵車部分產品實現了小批量裝機,待試驗論證合格之后將會實現全部批量切換,產品的國產化率提高,使得公司產品毛利率大幅度提升。   從公司經營風險方面來看,公司經營風險完全可控,公司目前現在在行業中仍然“屬于不差錢”的優秀公司。雖然2013年中期報告中經營活動現金流為-13.97億,但是考慮到工程機械回款特點(一般是年末收款),以及公司現金流同期增長3.5億元,預計2013年現金流將會突破60億元,充沛的資金將使得公司收購帕爾菲格將不會出現財務問題。

從公司未來發展戰略方面來看,國際化仍然為市場開拓利器,而產品、技術、資源的國際化整合是關鍵。公司收購大象、帕爾菲格后,公司將會加大對原公司的技術、人才、資源、以及市場的開拓,實現公司的國際化戰略。

風險因素。市場持續下滑,房地產、鐵路、水利等基礎設施建設不及預期。   盈利預測與估值。我們向下調整公司2013-2015年營收分別為444.89、500.10、587.27億元。全面攤薄EPS分別為0.74、0.86、1.01元,當前股價對應的PE為10.14、8.79、8.44倍,以14年10倍PE計算,6個月目標價8.67元。給予公司“增持”評級。