地下水污染防治受重視，再生水行業投資機會顯著；地下水在人民生活中占據重要地位；但國內地下水污染情況嚴重。約55%的地下水為較差、極差水質。2011年12月8日,《全國地下水污染防治規劃(2011-2020年)》正式批復。《規劃》重點安排了6類項目,投資金額合計346.6億元。城市生活污水是主要的地下水污染源之一,進行再生水利用既可改善國內水污染狀況并可提供更多的水資源,“十二五”期間,我國將投入304億元新建2675萬立方米/日的再生水處理能力,行業年均增速高達24.41%,存在顯著投資機會,重點推薦膜法水處理行業龍頭企業碧水源。

PM2.5治理加碼,火電脫硝快速推進從3月1日開始,環保部對重點控制區域實行更加嚴格的排放限值,大氣污染治理加碼。PM2.5治理需實施多污染物協同治理,其中工業企業脫硫脫硝除塵、機動車尾氣減排為主要治理措施。分析各細分行業所處發展階段,我們認為,脫硝行業投資機會最為顯著。根據改造安排,2013年火電機組脫硝招標規模預計將達到2億千瓦,相比2012年實現翻番,由此將帶來行業的爆發式增長。重點推薦彈性最大的雪迪龍，及在脫硫脫硝行業中處于領先地位的國電清新。

2013年1季度行情:環保政策和事件為主要驅動力2013年1季度,滬深300指數小幅下跌1.10%,同期環保行業上漲21.56%。1季度環保行業漲幅遠超大盤,環保政策和事件成為主要驅動力:(1)2013年初以來,多項環保政策密集出臺;(2)2013年兩會于3月初召開,環保成為熱議話題;(3)今年冬季北方地區出現持續霧霾天氣,且春節期間爆出山東濰坊地下水污染事件。在四個子行業中,大氣治理行業和水處理行業漲幅居前,其漲幅分別為27.93%和25.61%。在個股中,創業環保1季度表現最好,上漲93.8%。

環保行業估值:估值倍數接近歷史最高值2013年3月29日,環保行業PE/非金融行業PE為1.90倍,相比均值1.41倍溢價34.18%,接近最高值2.26倍。此外,目前環保行業2013年動態PE均值約29倍,已達到2012年末時動態估值水平。綜合來看,目前環保行業估值處于較高水平,后期估值出現回落將是大概率事件。分行業來看,水務工程行業的估值最高,為43倍,固廢處理行業的估值最低,為25倍。

2季度投資策略:回避風險為上,可配置主題業績估值三優個股2013年2季度,給予環保行業“中性”評級,行業風險大于機會,建議回避,原因有三點:(1)前期板塊漲幅較大。2012年12月4日至2013年3月底,上證綜指上漲13.24%,環保行業上漲43.47%,漲幅遠高于大盤。(2)行業估值已處于較高水平。3月底,環保行業2013年PE均值已達29倍。(3)IPO開閘將對A股造成較大沖擊,環保股將受累。預計IPO將于4-6月份開閘,環保股多為創業板、中小板股票,調整風險較大。在個股方面,我們從三個方面來進行篩選:(1)公司所處行業受到市場高度關注,如地下水污染防治、大氣污染治理;(2)業績增長確定性較高;(3)估值合理或偏低。基于此,我們建議2季度重點關注:碧水源、國電清新、雪迪龍。另外,桑德環境近三年業績增長確定性強,且估值合理,亦可重點關注。