大洋電機發布2012年年報。報告期內公司實現營業收入27.70億元，同比增長17.40%，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.84億元，同比下降19.78%，EPS0.26元，每10股派息1.4元(含稅)。

主力產品受行業整體走弱影響，全年業績出現下跌：空調風機用電機是公司目前的主力產品，受國內宏觀經濟環境不佳，以及房地產行業調控影響，公司主力產品的銷售收到了較大的影響。另外，2012年初公司高價原材料庫存對公司上半年業績同樣也形成了一定程度的影響。雖然，行業整體情況不佳，但公司通過向自身要效益、拓展新業務領域等等有效地措施，營業收入保持了17.4%的增長，相比2011年同比增速提高了約10個百分點。

雖然營業收入同比增速可圈可點，但人力成本上升，期間費用提升等等因素，導致公司2012年凈利潤同比出現了19.78%的下滑。2012年公司銷售費用率和管理費用率分別為3.62%和6.61%，為近年來較高的水平。海外銷售占比增加是導致公司2012年銷售費用率提高較多的主要原因，人工成本提高和研發費用增加是導致公司管理費用率提高的主要原因。

2012年單季度業績逐季好轉，業績低點基本確認：雖然公司2012年整體業績出現了一定程度的下滑，但從2012年單季度情況來看，公司業績逐步回升的態勢非常明顯。2012年3季度和4季度單季度營業收入同比增速分別為28.38%和21.98%，明顯高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利潤率方面，公司2012年4季度利潤率達到9.42%，明顯高于2012年前三季度。從單季度業績走勢來看，基本可以確認2012年公司業績已經逐步走出低谷，未來重新回歸高速增長的概率大幅提升。

新能源汽車業務雖業績不達預期，但行業龍頭地位仍難撼動：公司備受市場關注的新能源汽車電機+電控業務在2012年實現營業收入8530萬元，同比增長42%。雖然該項業務增速繼續保持較快增長，但總體來看仍然未達預期。國內新能源汽車行業整體疲弱是導致公司EV業務不達預期的主要原因。公司整體EV業務無論從與車企合作程度、技術成熟度、產業鏈長度、技術儲備程度均明顯優于國內其他同類公司。新能源汽車電機+電控國內龍頭的地位仍然穩固。另外，2012年底我國新能源與節能汽車補貼政策已經到期，如果未來新版政策發生微調，對節能汽車補貼有所側重的話，公司蓄勢已久的BSG電機項目將有望率先瓜熟蒂落并貢獻業績。

墻內開花墻外香，海外市場成為未來重要支撐：2012年國內空調電機市場整體疲軟，拖累了公司國內空調電機業務。相比國內的不景氣，公司海外業務在2012年的表現可謂可圈可點。首先，海外業務在公司整體收入中占比提升至62.84%(國內業務扣除了磁性材料貢獻)，相比2011年提升了2個百分點，為收窄公司業績降幅起到了巨大的貢獻。2012年公司前五大客戶中的前兩名分別為Goodman和Carrier，兩者在公司營業收入中的占比分別為13.68%和11.55%，海外客戶發力勢不可擋。2012年大金空調收購了公司重要下游客戶Goodman，成為北美市場龍頭企業，未來公司有望通過與Goodman良好的合作關系，繼續拓展大金空調系市場。

相比國內市場，外銷產品在毛利率水平上明顯優于內銷產品。2012年外銷產品整體毛利率水平為21.06%，內銷產品毛利率水平僅為12.42%。相比2011年，外銷產品毛利率下滑幅度也要小于內銷產品。即使2013年國內市場沒有明顯改觀，海外市場將成為公司業績增長的重要保障。

新業務拓展加速，新贏利點逐漸成型：公司目前正著力推進若干項新業務的拓展，其中寧波科星永磁材料業務(凈利潤1367萬元)和杰諾瑞汽車電機業務(凈利潤1409萬元)迅速開始為公司貢獻業績，未來上述兩項業務對公司業績提升的貢獻將更加顯著。另外，公司依托在空調電機方面的豐富的經驗積累和客戶資源，通過武漢安蘭斯切入中央空調制冷壓縮機用電機及控制系統業務，雖然該業務在2012年為貢獻正盈利，雖然該產品仍處在初級階段，但考慮到該產品所擁有的巨大的進口替代市場，以及公司豐富的下游客戶資源，我們看好未來該產品的發展空間。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.45元、0.58元，對應PE20.57倍、16.01倍、12.59倍，維持“推薦”評級。

投資風險：1、海外市場開拓不達預期；2、新能源汽車市場啟動進度低于預期；3、新產品推進進度低于預期。