照明行業(yè)龍頭；加速向LED轉(zhuǎn)型，拉動業(yè)績增長；與上游芯片廠合資設(shè)立子公司，上下聯(lián)盟、強者恒強。

事件：

公司擬與三安光電合資設(shè)立福建陽光三安照明技術(shù)有限公司，該公司注冊資本3000萬元，其中公司以貨幣出資1800萬元，占其股權(quán)60%，三安光電出資1，200萬元，占注冊資本的40%。合資公司成立后，合資公司將利用雙方的技術(shù)和市場優(yōu)勢，開發(fā)市場渠道，聯(lián)合開發(fā)LED新能源、新型照明產(chǎn)品。另外，未來在合資公司市場化運作過程中，在同等性價比條件下，優(yōu)先使用或購買雙方的產(chǎn)品。

點評：

LED照明市場成長確定：隨著終端價格的持續(xù)下跌，普通消費者對LED產(chǎn)品的接受度不斷提高，LED照明將逐步從商業(yè)、工業(yè)應用延伸到家居，未來的需求是巨大的、持續(xù)的、真實的。晶電董事長表示，過去LED照明滲透率僅有2~3%，成長動能不足，但今年上半年已經(jīng)來到8%，估計今年將會越過10%，進入快速成長軌道，看好明年LED照明滲透率將會增至20%。

上下游聯(lián)盟，強者恒強：三安光電和陽光照明分別是大陸LED上游芯片和下游應用最大的廠商之一。按照我們之前判斷，在當期階段，行業(yè)的整合和聯(lián)盟會是趨勢，包括三安和璨圓的橫向整合以及此次的縱向聯(lián)盟。從三安角度講：此次合作有益于三安光電為自己的產(chǎn)能找到較為穩(wěn)定的出海口。從陽光角度講：下游應用廠商直接面對市場，面臨來自國際大廠的不斷降價搶占市場的壓力，此次合作有益于陽光獲得具有相對性價比的芯片，成本有望得到控制。總體來說，此次雙方都將在快速發(fā)展的LED照明市場上受益于此次合作，強者恒強。

品牌建設(shè)的努力：根據(jù)我們的判斷，長期來看，LED照明市場長期成長驅(qū)動力在燈具市場，燈具市場非常依賴品牌和渠道，陽光照明一直致力于品牌和渠道的拓展，此次也可能是陽光在LED品牌建設(shè)的一次努力，我們長期看好陽光照明在燈具市場的發(fā)展前景。

盈利預測及投資評級：公司是國內(nèi)照明行業(yè)龍頭企業(yè)，公司一直進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，LED業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，此次與上游企業(yè)三安光電合資設(shè)立子公司更加表明公司對LED照明市場的看好以及布局的積極性。同時公司上半年營業(yè)外收入確認相對較少，在下半年政府補貼正常發(fā)放的預期前提下，整體業(yè)績增速有望進一步提升。我們持續(xù)看好陽光照明的規(guī)模優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢以及成本控制優(yōu)勢，我們給予公司2013-2015年每股收益為0.48元，0.68元和0.85元的盈利預測，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：照明行業(yè)整體景氣程度波動帶來的風險；行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價格和毛利率下滑風險；公司業(yè)務(wù)擴張帶來的管理風險和質(zhì)量控制風險；原材料成本、人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。