照明行業龍頭；加速向LED轉型，拉動業績增長；與上游芯片廠合資設立子公司，上下聯盟、強者恒強。

事件：

公司擬與三安光電合資設立福建陽光三安照明技術有限公司，該公司注冊資本3000萬元，其中公司以貨幣出資1800萬元，占其股權60%，三安光電出資1，200萬元，占注冊資本的40%。合資公司成立后，合資公司將利用雙方的技術和市場優勢，開發市場渠道，聯合開發LED新能源、新型照明產品。另外，未來在合資公司市場化運作過程中，在同等性價比條件下，優先使用或購買雙方的產品。

點評：

LED照明市場成長確定：隨著終端價格的持續下跌，普通消費者對LED產品的接受度不斷提高，LED照明將逐步從商業、工業應用延伸到家居，未來的需求是巨大的、持續的、真實的。晶電董事長表示，過去LED照明滲透率僅有2~3%，成長動能不足，但今年上半年已經來到8%，估計今年將會越過10%，進入快速成長軌道，看好明年LED照明滲透率將會增至20%。

上下游聯盟，強者恒強：三安光電和陽光照明分別是大陸LED上游芯片和下游應用最大的廠商之一。按照我們之前判斷，在當期階段，行業的整合和聯盟會是趨勢，包括三安和璨圓的橫向整合以及此次的縱向聯盟。從三安角度講：此次合作有益于三安光電為自己的產能找到較為穩定的出海口。從陽光角度講：下游應用廠商直接面對市場，面臨來自國際大廠的不斷降價搶占市場的壓力，此次合作有益于陽光獲得具有相對性價比的芯片，成本有望得到控制。總體來說，此次雙方都將在快速發展的LED照明市場上受益于此次合作，強者恒強。

品牌建設的努力：根據我們的判斷，長期來看，LED照明市場長期成長驅動力在燈具市場，燈具市場非常依賴品牌和渠道，陽光照明一直致力于品牌和渠道的拓展，此次也可能是陽光在LED品牌建設的一次努力，我們長期看好陽光照明在燈具市場的發展前景。

盈利預測及投資評級：公司是國內照明行業龍頭企業，公司一直進行產品結構和產業結構轉型，LED業務爆發式增長，此次與上游企業三安光電合資設立子公司更加表明公司對LED照明市場的看好以及布局的積極性。同時公司上半年營業外收入確認相對較少，在下半年政府補貼正常發放的預期前提下，整體業績增速有望進一步提升。我們持續看好陽光照明的規模優勢、客戶優勢以及成本控制優勢，我們給予公司2013-2015年每股收益為0.48元，0.68元和0.85元的盈利預測，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：照明行業整體景氣程度波動帶來的風險；行業競爭加劇帶來的產品價格和毛利率下滑風險；公司業務擴張帶來的管理風險和質量控制風險；原材料成本、人力資源成本上升帶來的風險；匯率變動風險等。