天合光能(NYSE：TSL)卷入漩渦，有消息稱，超過140億美元的表外負債將壓垮這家公司。在光伏業里，根據英國市場調研機構IMS Research提供的數據，在2011年全球光伏組件十強榜單中，天合光能位列第四位，僅次于尚德電力、First Solar(美國)和英利綠色能源。

在這份質疑的聲音中，超過140億美元的表外負債是其中焦點，其直指天合光能早前簽訂為期9年的多晶硅供應合同，并認為以天合光能目前的現金流及2012年第三季度0.8%的毛利率讓其無法兌現這部分合同。

1月11日，光伏市場調研公司Solarbuzz高級分析師廉銳對記者表示，140多億美元指的是天合光能此前簽署的多晶硅合約長單，但現今合約價格已經更改。“或許是最近天合光能在美股市場上表現得較為活躍，所以遭遇空頭狙擊。”

現供職晶澳的IMS Research原資深光伏分析師王潤川指出，“混淆了長單和負債的概念。”他說，長單是天合光能與德國瓦克、韓國OCI、國內的保利協鑫在多晶硅價格高企時簽署的，“在現今行情低迷之下，長單要么取消，要么已經或是正在做修改”。

與上游多晶硅企業簽署長單合同，是2006-2011年中國及歐美下游光伏企業為保證貨源供應采取的舉措。作為世界第一大光伏產品生產大國，有業內預計長單合同金額已超過500億美元，而今放入到光伏寒冬的背景下，如何處理長單問題則關系到光伏企業的生死存亡。

天合的長單

多晶硅價格在經歷2011年上半年的暴漲之后，目前的市場現貨價已降到16.4美元/公斤

王潤川告訴記者，天合光能的長單合約為146億美元，執行期限為2012-2020年，“應該是在2011年初或是更早時期簽署”。

多晶硅長單與鐵礦石長期合約相似，即在多晶硅價格高漲時，光伏企業為避免多晶硅價格持續上漲，從而以一個長期鎖定的價格，簽署數年的多晶硅供應合約。這種模式在2006年-2008年時頗為盛行，2010年市場轉暖后又再次掀起長單簽約潮。

“146億美元分拆到9年，就是每年16億美元左右，以100美元/公斤計算，對應的組件產能就是2-3GW。”王潤川說，如今天合光能的產能超過2GW，故此當時簽署長單合同是可以理解的。

不過，多晶硅價格在經歷2011年上半年的暴漲之后，目前的市場現貨價已降到16.4美元/公斤，使得天合光能承壓多晶硅長單高價。

王潤川解釋，中國下游企業和上游多晶硅企業有多種辦法解決之前的長單高價，譬如支付違約金，或是價不變量增長等方式，“很多上游企業也沒有逼死下游企業的意愿，畢竟是一門長久的生意”。

事實上，作為商務部發起的對歐盟多晶硅“雙反”調查影響最大的公司，2012年12月中旬德國瓦克公司組織企業代表團到中國，在約兩個星期時間內其拜訪了數家中國光伏電池及組件企業，天合光能即是重點拜訪企業之一。

德國瓦克每年約60%以上的多晶硅產量銷往中國，2012年歐盟出口中國的多晶硅95%為瓦克公司生產。在這次拜訪中，德國瓦克均與數家中國組件企業商談長單合同的解決路徑。

一位光伏企業高管則透露，天合光能在多晶硅20美元/公斤左右從市場上屯積了一批現貨，以此對沖長單的高價。“保利協鑫原先在天合光能的總部所在地常州配套了1GW的硅片廠，但從2012年下半年開始，天合光能就很少從保利協鑫處采購硅片，而是重啟自己的600MW硅片工廠自己加工”。

數據顯示，截至2012年第三季度，天合光能的硅錠和硅片產能是1.2GW，光伏電池和組件產能是2.4GW;而公司預計2012年組件出貨量是1.55-1.6GW，此數據與2011年相近。

王潤川說，晶澳和天合光能是美國上市的中國太陽能企業中財務控制較好的兩家公司，部分光伏企業的負債率高達80%以上。

“我們一直死守財務紅線，將資產負債率嚴格控制在70%以內。”天合光能財務總監周金炳說。

中國企業的長單

保利協鑫握有多晶硅長期協議最多，已與下游光伏企業解約了長單合同

2012年1-11月份，中國總計從德國、美國和韓國進口多晶硅7.6萬噸，占據總進口量的88.6%，超過2011年6.46萬噸的全年進口量，總價為19.6億美元，約30%的進口為長單合同。

上述光伏企業高管透露，進口多晶硅和采用國內產品不一樣，后者可以給賬期，后者必須是現匯，不能用信用證給付，“事實上增加目前下游企業的現金壓力”。

目前，國內主流的硅片及多晶硅(上游)供應商包括保利協鑫、昱輝陽光、賽維LDK等少數幾家公司，此中以保利協鑫握有的多晶硅和硅片長期協議為最多;國外則是瓦克、MEMC、OCI等企業，其手中最多的長單均來自中國企業。

數據顯示，保利協鑫僅對海潤光伏(600401，股吧)一家的長期合約總值為208億元人民幣，供貨期從2011年1月-2013年12月，其對 Indosolar公司也有6億美元的供貨量。此外，保利協鑫與林洋新能源、新日光、阿特斯、天合光能、中電光伏及潤峰電力等公司，有總計4.1G瓦的長單，時間都在2010年10月-2016年期間。

“天合光能僅是中國企業簽訂多晶硅長單的冰山一角，英利、尚德、賽維LDK等均與外企簽訂有多晶硅