從2009年初開始，在國家4萬億元投資計劃刺激下，工程機械行業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)3年的快速擴張期。然而從2011年下半年開始，中央政府加強對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控，依靠投資拉動的經(jīng)濟增長方式逐漸向促進內(nèi)需轉(zhuǎn)軌，同時為了抑制通貨膨脹，房地產(chǎn)、路橋建設(shè)等基建工程放緩或延遲，產(chǎn)品需求量大幅下降。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，挖掘機銷量自2011年5月以來連續(xù)15個月負增長，盡管下滑幅度收窄，但市場形勢仍舊很不明朗。隱藏在高速發(fā)展光環(huán)下的各種問題也逐漸暴露出來，目前行業(yè)處境艱難，制造商運營狀況不容樂觀。在不久前舉行的中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會年會上，該協(xié)會秘書長李宏寶在分析中國挖掘機行業(yè)狀況時，明確提出挖掘機行業(yè)存在六大風(fēng)險。

風(fēng)險一 庫存量居高不下

“十一五”期間挖掘機行業(yè)得到前所未有的高速發(fā)展。經(jīng)濟危機后，國家4萬億元投資更加帶動了挖掘機制造企業(yè)投資擴產(chǎn)的熱情，一部分從未涉足挖掘機行業(yè)的企業(yè)甚至非制造企業(yè)也紛紛進入市場。挖掘機市場 “蛋糕”在不斷做大的同時，也不斷地制造泡沫。相比重復(fù)建設(shè)所造成的浪費，被錯估的市場需求對企業(yè)和行業(yè)發(fā)展的打擊更大。

自2011年以來，挖掘機制造企業(yè)新增產(chǎn)能近 15萬臺，與原有產(chǎn)能相比幾乎翻了一番，產(chǎn)能明顯大于市場需求。開工不足引起的需求驟減直接導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能不能有效釋放，目前大量設(shè)備閑置，企業(yè)開工率不足 1/3，據(jù)粗略調(diào)查統(tǒng)計，目前整機產(chǎn)品庫存已近5萬臺，零部件的庫存量近2萬臺，按一般銷售情況來計算，即使企業(yè)不生產(chǎn)，當(dāng)下庫存量的消化至少需要6 9個月的時間。

風(fēng)險二 壞賬風(fēng)險和逾期債權(quán)風(fēng)險加大

宏觀經(jīng)濟和行業(yè)不景氣時期，靠信用銷售提振業(yè)績，面臨的最突出問題就是應(yīng)收賬款回收問題。根據(jù)行業(yè)內(nèi)5家標桿上市公司2011年年報及2012年半年報數(shù)據(jù)顯示，5家公司2011年底應(yīng)收賬款合計較 2010年增長了94%。多家公司應(yīng)收賬款增長率在90%左右，部分公司應(yīng)收賬款增長率甚至達到148%，翻了一番還多，相比較同時期30%左右的銷售增長率，應(yīng)收賬款增長遠超預(yù)期。到2012年中期，多數(shù)公司應(yīng)收賬款增長超過50%，部分公司甚至超過100%，短短半年時間內(nèi)，幅度增加之大難以想象。

巨額應(yīng)收賬款一方面占用了公司的營運資金，加重了公司的財務(wù)負擔(dān)，造成公司現(xiàn)金流緊張局面;另一方面，盲目的信用銷售政策，增加了回款的不確定性，客戶違約風(fēng)險增加，壞賬風(fēng)險和應(yīng)收賬款到期不能收回的風(fēng)險加大。

根據(jù)挖掘機械分會調(diào)研，在參加調(diào)研的20家公司中，逾期率中位數(shù)為42%，最大值為60%，最小值為26%。逾期率小于30%的僅有3家企業(yè)，逾期率在30% 40%之間的有7家企業(yè)，逾期率在40% 50%的有8家企業(yè)，逾期率在50%以上的有3家企業(yè)。

風(fēng)險三 財務(wù)費用支出大幅增加

長短期借款的迅速增長和緊縮政策下貸款利率的提高，增加了公司的財務(wù)成本，從財務(wù)費用/營業(yè)收入指標來看，5家公司該比例由0.53%上升到0.78%，上升了47%，意味著每增加1元銷售收入，需要負擔(dān)更多的財務(wù)費用，有些公司該指標超過1%。

部分公司2011年財務(wù)費用較2010年增長了近2倍。同期，長期債務(wù)/營運資金占比由30%上升到48%，長期借款的上升部分，一部分用于技術(shù)改造的長期投入，另一部分可能用來補充公司日常經(jīng)營現(xiàn)金流量。財務(wù)費用大幅增加，攤薄了公司凈利潤。

2011年5家標桿上市公司平均資產(chǎn)負債率為58%，較航空、房地產(chǎn)、商貿(mào)流通業(yè)等資產(chǎn)負債率較高的行業(yè)而言，尚有一定的舉債空間，但承擔(dān)過多的利息支出，必將帶來凈利潤的下降，用長短期借款支撐起來的行業(yè)和公司擴張，一旦銀行收緊銀根，擴張將不可持續(xù)。

風(fēng)險四 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負數(shù)

債權(quán)的增加，庫存的增多，使得公司實際獲得的經(jīng)營性現(xiàn)金流量減少，在經(jīng)濟下行階段，公司的經(jīng)營環(huán)境將會逐漸惡化。多家公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為負值，表明其經(jīng)營活動獲得的收入尚不足以支付日常支出，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量占營業(yè)收入的比重出現(xiàn)了負增長。此種情形下，公司的持續(xù)經(jīng)營和擴大經(jīng)營要更多地依賴外部融資，內(nèi)部的現(xiàn)金流非常緊張。

風(fēng)險五 資產(chǎn)運營能力亟待提高

從2009年、2010年、2011年3年財務(wù)指標來看，前述5家公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，周轉(zhuǎn)率相應(yīng)下降，存貨和應(yīng)收賬款占用了更多的營運資金，流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。2012年行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較最高的2009年下降了23%，行業(yè)整體的資產(chǎn)運營能力亟待提高。

在成長能力方面，2009年 2011年行業(yè)整體處于擴張期，企業(yè)總資產(chǎn)增速較快，近3年平均總資產(chǎn)增長速度在60%左右。2012年上半年總資產(chǎn)增長率回落到20%左右，資產(chǎn)增速放緩。

風(fēng)險六 信貸銷售帶來更多擔(dān)保風(fēng)險

以銀行按揭、分期付款和融資租賃為主要手段的信貸銷售模式在挖掘機行業(yè)銷售中占比超過90%，3種銷售方式雖存在一定差別，但都需要廠商以本身的信用進行擔(dān)保。激進的信貸政策可以促進銷售行為發(fā)生，使企業(yè)積累大量的應(yīng)收賬款，但在用戶還款壓力增大時，企業(yè)負債及壞賬壓力風(fēng)險也會隨之提升。因為眾多下游客戶為個體從業(yè)者，而部分公司往往忽略客戶資產(chǎn)審查這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，盲目擴大銷售，一旦出現(xiàn)客戶還不上款的情況，對廠商而言所隱藏的或有負債將是巨大、不可預(yù)估的。