3D打印技術(shù)在海外并非十分新潮的概念，其在國外最早出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代初期。然而，國內(nèi)投資者接觸此類概念，卻是近一兩年的事情，尤其是進(jìn)入2013年以來，隨著投資者對海外新技術(shù)新材料炒作熱情的不斷升溫，國內(nèi)對3D打印技術(shù)的熱捧更是不遺余力。A股市場上以中航重機(jī)、大族激光、華中數(shù)控等為代表的相關(guān)概念股均出現(xiàn)大幅上漲。 

然而，在大洋彼岸的美國市場上，由于近期市場對3D打印技術(shù)質(zhì)疑之聲不斷，美股中的兩只3D龍頭股在經(jīng)歷了近一年多來令人瞠目的暴漲之后，出現(xiàn)了深幅回調(diào)。相關(guān)公司股價暴漲暴跌，也折射出3D打印技術(shù)雖具有誘人的應(yīng)用和盈利前景，但市場的過度炒作可能已經(jīng)埋下了“泡沫”化的行業(yè)隱患。 

行業(yè)“錢”景誘人 

通常來說，傳統(tǒng)制造技術(shù)是“減材制造技術(shù)”，3D打印卻是反其道行之的“增材制造技術(shù)”。與傳統(tǒng)的去除材料加工技術(shù)不同，3D打印將多維制造變?yōu)楹唵蔚挠上轮辽系亩�維疊加，從而大大降低了設(shè)計與制造的復(fù)雜度。同時，3D打印還可以制造傳統(tǒng)方式無法加工的奇異結(jié)構(gòu)。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志曾刊文認(rèn)為，3D打印技術(shù)將與其他數(shù)字化生產(chǎn)模式一起，推動第三次工業(yè)革命的實(shí)現(xiàn)，并將3D打印技術(shù)看作是“第三次工業(yè)革命最具標(biāo)志性的生產(chǎn)工具”。

與傳統(tǒng)方式相比，“增材制造技術(shù)”擁有許多優(yōu)勢。由于不需要生產(chǎn)線，它降低了生產(chǎn)成本，也極大地減少了材料的浪費(fèi)，用料甚至只有原來的十分之一。同時，它還能夠制造特殊形狀的物品，尤其適合動力裝備、航空航天、汽車等高端產(chǎn)品上關(guān)鍵零部件的制造。該技術(shù)使單個物品的制造更為便宜快捷。

美國知名投資網(wǎng)站Seekingalpha的分析文章也指出，3D打印的工業(yè)應(yīng)用已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)，零部件替代生產(chǎn)和原型模型構(gòu)建是目前消費(fèi)市場上兩個最主要的應(yīng)用途徑。正是這種3D打印技術(shù)邁入消費(fèi)市場，使得投資者嗅到了該技術(shù)的廣闊“錢景”。 

據(jù)長期跟蹤3D打印技術(shù)的沃勒斯合伙公司（Wohlers Associates）預(yù)測，3D打印行業(yè)過去的復(fù)合年均增速高達(dá)26%。在其2012年的報告中，預(yù)測到2019年，該行業(yè)將達(dá)到37億美元的規(guī)模，復(fù)合年均增速達(dá)17%。而另有預(yù)測報告稱2020年該行業(yè)規(guī)�；蜻_(dá)52億美元。

目前，全球具有規(guī)模的3D打印機(jī)生產(chǎn)企業(yè)主要有兩家美國公司，一是在紐交所上市的3D系統(tǒng)公司,再就是在納斯達(dá)克上市的Stratsys公司。前者是一家三維立體打印機(jī)生產(chǎn)商，能夠用塑料、樹脂和金屬等材料直接打印各類產(chǎn)品。2011年從納斯達(dá)克轉(zhuǎn)到紐交所上市。后者則是基于FDM（Fused Deposition Modeling,熔融沉積成型）技術(shù)的直接數(shù)字制造系統(tǒng)與工程材料快速原型系統(tǒng)生產(chǎn)制造商。

質(zhì)疑聲四起

不過，在市場對3D打印光明前景的憧憬中，分析人士也指出了3D打印概念背后的“泡沫化”隱憂——產(chǎn)業(yè)“錢”景被夸大。早有分析指出，股價一年上漲近3倍的3D系統(tǒng)公司只是一個被“過分鼓吹的泡沫”，該公司存在著夸大財務(wù)數(shù)據(jù)、研發(fā)投入不足以及現(xiàn)金流缺乏等問題。在技術(shù)應(yīng)用和推廣層面上，目前主要以塑料為材料的打印技術(shù)也限制了該技術(shù)的推廣及應(yīng)用范圍。

今年2月14日，做空機(jī)構(gòu)美國香櫞公司發(fā)布了針對美國3D打印龍頭公司3D系統(tǒng)公司的報告。香櫞在報告中指出，3D系統(tǒng)公司通過自己的鼓吹以及某些財經(jīng)資訊網(wǎng)站的搖旗吶喊，故意夸大3D打印技術(shù)的發(fā)展程度，導(dǎo)致3D打印機(jī)廠商股價出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫，稱“3D打印概念股的表現(xiàn)完全不符合現(xiàn)實(shí)，而3D系統(tǒng)公司尤為明顯�！�

報告對3D系統(tǒng)公司為波音公司F-18戰(zhàn)機(jī)提供零部件的說法提出了質(zhì)疑。香櫞稱，3D系統(tǒng)公司目前未能向波音公司提供任何金屬零部件，也未能因此而獲得任何收入。而對于3D系統(tǒng)公司CEO所稱的“公司打印機(jī)生產(chǎn)的大約90個不同的零件安裝在F-18戰(zhàn)斗機(jī)上”，報告認(rèn)為實(shí)際上是一家名為RMB Products的公司從二級市場上（并非直接從3D系統(tǒng)公司）購買了3D系統(tǒng)公司的打印機(jī)產(chǎn)品，在經(jīng)過改裝后，為F-18戰(zhàn)機(jī)提供了零件。而數(shù)年來RMB公司與3D系統(tǒng)公司根本沒有業(yè)務(wù)往來。

3D系統(tǒng)公司近年來之所以有較大規(guī)模的發(fā)展，很大程度上依靠了其持續(xù)推行的行業(yè)并購戰(zhàn)略。自2008年以來，3D系統(tǒng)公司總共投入3億多美元進(jìn)行了30多項(xiàng)收購，這些收購目標(biāo)大多都是些成長性較差的小型軟件、硬件和服務(wù)公司，部分公司已經(jīng)處于破產(chǎn)邊緣。獨(dú)立投資分析師Georgi Dimitrov日前發(fā)表了題為《3D系統(tǒng)公司：發(fā)人深省的現(xiàn)實(shí)》的報告，用詳盡的數(shù)據(jù)分析了3D系統(tǒng)公司通過大規(guī)模收購而實(shí)現(xiàn)增長的戰(zhàn)略，并指出其財務(wù)缺陷，認(rèn)為隨著收購對象接近枯竭，這一模式不具備可持續(xù)性。

香櫞公司的看空報告，僅是近年來3D系統(tǒng)公司屢遭看空的眾多報告之一。早在去年10月，研究機(jī)構(gòu)Gray Wolf Research發(fā)表文章稱，在對3D系統(tǒng)公司的財務(wù)業(yè)績進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查后，他們認(rèn)為公司過去12個月的有效收入增長被夸大了約100%，公司并沒有產(chǎn)生顯著的現(xiàn)金流，公司在前兩年的收購戰(zhàn)略未能在實(shí)質(zhì)上改變企業(yè)前景。文章同樣指出了3D系統(tǒng)公司存在研發(fā)投入不足，落后于競爭對手并且正在喪失顯著的市場份額。去年11月，資深交易員道格拉斯·豪斯在Seekingalpha網(wǎng)站上也發(fā)表了關(guān)于3D系統(tǒng)公司的負(fù)面報道，并引述Gray Wolf Research的觀點(diǎn)看空3D系統(tǒng)公司。

從公司基本面來看，美國的兩家公司也的確存在估值過高的泡沫化傾向。最新公布的去年四季報顯示，3D系統(tǒng)公司2012年每股收益1.25美元，Stratsys公司2012年每股收益1.49美元，以今年的股價高點(diǎn)計算，兩只股票的市盈率均高達(dá)60倍左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美股平均15倍左右的市盈率。

股價暴漲后現(xiàn)暴跌

過去的一年多時間中，誘人的產(chǎn)業(yè)盈利前景使得3