“銷售額急速增長兩倍，利潤卻同比下滑，不禁讓人感慨LED行業的冬天讓這家龍頭企業也如此弱不禁風。更糟糕的是，公司2012年前三季度經營活動現金流產生超過2億元的凈流出，讓人擔心其銷售額的高速增長來自對銷售信用的過度放松，甚至存在虛造銷售收入的行為�！边@是《投資者報》評選“上市公司黃連獎”時給三安光電做出的評語。

日前，三安光電有關人士在接受記者采訪時表示，“截至去年三季度，公司利潤的增長沒有主營業務增長快的原因是，當期政府補貼比上期減少。”不過其坦言，目前，從公司蕪湖項目投產進度來算，至設備滿產，產能還能進一步提升，而蕪湖項目的第二期已上報證監會，還在審批中。

然而，在其積極進行產能擴張的同時，公司所處的LED行業卻遭遇了寒冬，未來產能能否消化值得懷疑。且自2008年借殼上市以來，公司為了擴產不斷進行融資。

低價策略致毛利率下降

2010年，三安光電的蕪湖項目建設方案甫一公布，便引來資本市場的追捧。在2009年年底到2010年年初的一個月時間里，三安光電的股價翻了一番。

按照該方案，項目總投資約120億元，其中購置具有世界先進水平的MOCVD設備(LED外延片生產設備)200臺，該項目分期實施，一期投資60億元，其中購置MOCVD設備100臺；項目總建設周期為4年，力爭3年完成項目建設。

這是基于市場對LED項目的美好預期。但是2011年，受全球經濟持續低迷影響，加上LED產業鏈發展不均衡，LED市場需求放緩。

隨著三安光電的蕪湖項目的逐漸投產，市場競爭日益激烈。雖然當前國內勞動力成本相對便宜，使得三安光電的產品依然具備市場競爭力，但是其毛利率下滑已是不爭的事實。

據悉，去年以來，三安光電不斷加快蕪湖工廠MOCVD的投產速度，并用激進的低價策略獲得下游封裝廠家的認可。

業內人士告訴記者，目前國內做封裝的上市企業基本都用到了三安光電的產品。市場主要還是集中在珠三角和長三角。

但是，伴隨低價策略而來的是，公司的毛利率出現了下降。三安光電2011年年報顯示，公司主導產品芯片銷售的毛利率已從2010年的46.26%大幅下滑到2011年的26.15%。

此外，公司另一業務高倍聚光太陽能業務2012年的經營虧損，這也是2012年的毛利率下滑的原因之一。三安光電相關人士表示，2013年爭取將這塊業務做到盈虧平衡，這在一定程度上也能提升整個產品的毛利率。

產能擴張遭遇行業寒冬

“目前，蕪湖項目已經發揮了90臺左右的產能�！鄙鲜鋈�安光電人士說，隨著2013年產能的進一步提高，蕪湖項目滿產的話，產能有望進一步增長。

三安光電2008年借殼上市以來，其天津項目19臺、廈門22臺MOCVD設備逐漸投產，2010年，蕪湖項目推出120億元項目，第一期103臺也逐漸投入使用，目前公司共有144臺MOCVD設備，產能正在逐步擴大。三安光電有關人士表示，目前公司LED產品的毛利率為20%~30%。

民生證券分析師尹沿技表示，“LED芯片業務的高毛利時代已經過去，意味著行業洗牌的結束，競爭格局趨向穩定�！币�沿技認為，未來不排除公司用自有資金增加10-20臺MOCVD設備的可能。

但是近幾年，國內掀起LED行業投資熱潮，已經造成LED行業如風電、光伏行業一般，出現產能嚴重過剩，導致2011年LED整個上下游產業鏈價格同時大幅下跌。在當前全球LED市場不景氣的背景下，上游芯片企業面臨著原材料價格反復波動、運營成本居高不下、海外市場專*壁壘等難題。

借殼上市后頻繁融資

為了擴張產能，三安光電2008年借殼上市以來頻頻融資。

2009年2月，三安光電公告，將非公開發行不超過5000萬股，募資不超過8億元，用于天津三安光電的LED芯片產業化項目。

2010年3月16日，三安光電再次發布定向增發預案，擬增發不超過5300萬股，募集資金凈額不超過29.8億元，用于子公司實施蕪湖光電產業化（一期）項目。該項目總投資66.62億元。

2011年，三安光電第三次發布公告，擬增發不超過2.1億股，募集總額不超過80億元，全部用于蕪湖光電產業化（二期）項目和安徽三安光電有限公司LED應用產品產業化項目，兩項目合計總投資約為91.25億元。該增發方案于2011年5月獲得股東大會通過。

公司屢屢公布重大投資與“高送轉”方案，幫助其每年的再融資能夠順利實施。

不過，公司2011年的融資方案一直沒有通過。去年12月5日，三安光電發布公告稱數名高管集體增持公司股票約62萬股。有業內人士稱，公司高管此舉或為正在籌劃的定增保駕護航。

去年4月18日，三安光電宣布將公開增發方案的決議有效期延期一年。而這一延期能否等到市場好轉，也未可知。