近日有外資投行稱上網電價有可能下調，并據此降低了華電國際H股的評級，火電行業一時風聲鶴唳，華能國際、華電國際等行業龍頭股價應聲下跌。不過，從歷史規律看，上網電價與煤炭價格走勢的相關性更高，近期下調電價的概率或許并不大。

外行發布的研報認為，上網電價下調的原因，是因為可再生能源裝機容量不斷的增加，目前可再生能源補貼存在缺口，迫切需要上挑電價中的可再生能源附加費。一些外行預計，今年第3季度可再生能源附加費會上調一倍達到1.6分每千瓦時，以彌補日益增大的補貼缺口，同時上網電價則將降低相應幅度，下調幅度相當于目前上網電價的2%。

從新能源裝機增加、可再生能源附加費補貼缺口增大、可再生能源附加費上漲再到由現在盈利上升的火電來消納這筆費用，外行描繪了一個看似合乎邏輯的推理，但是和發改委調整上網電價的初衷并不相同。

之前，發改委歷次調整上網電價，基本以為疏導電價矛盾，完善電價結構，合理反映燃煤電廠投資、煤價、煤耗等情況變化為主。2012年12月25日出臺的《國務院辦公廳關于深化電煤市場化改革的指導意見》中，煤電價格聯動機制得以完善，當電煤價格波動幅度超過5%時，以年度為周期，相應調整上網電價。

由此可見，上網電價的調整很大程度上要看煤價的走勢。5月22日，環渤海動力煤價格指數（5500大卡）報611元/噸，較去年年底下跌了3.6%，還不到調整的臨界點，同時，近一個月來，指數下跌了0.6%，跌幅環比略有收窄。而越靠近5%的臨界點，煤價的變化將更趨微妙。

當然，鑒于3月20日國家能源局公布的"十二五"(2011-2015年)第三批風電項目核準計劃，新核準的項目規模合計2,872萬千瓦。能源局"十二五"以來核準的風電項目已經超過8,000萬千瓦。2012年風電的發電量已經近1000億千瓦時，附加費補貼的缺口確實正在擴大。

根據2006年通過的《可再生能源法》中的規定，可再生能源的附加費最初為2厘/千瓦時，到2009年上調為4厘/千瓦時，到2011年上調為8厘/千瓦時，調整間隔基本為2年，現在距上次調整已近2年，上調的預期也在增大。但通過降低火電上網電價來補貼可再生能源附加費的可能性不大，之前也沒有類似先例。總體而言，我們認為，以可再生能源補貼為推動力，推升上網電價的可能性是不大的。