第一重邏輯：中性假設下國內機器人產業年均增長+25%：有別于市場對于制造業投資下行引發自動化裝備增長放緩的看法，我們參考日韓兩國80-90年代發展機器人產業的歷程，指出制造業產出增速下行+低端勞動力成本上漲形成的“黃金交叉”恰恰預示著國內機器人產業黃金時期的開端。

保守假設中國2020年接近韓國1994年的機器人裝備水平，則2013-2020年行業銷量CAGR>25%。

第二、三重邏輯：產業政策支持高端市場進口替代，中低端市場爆發為本土品牌超車提供契機：在高端智能裝備市場，公司的“工程師紅利”形成較大的成本優勢，市場滲透空間巨大，而國家產業政策不斷加碼將加速國產產品的推廣；在中低端市場，我們判斷未來十年直接替代人工、性價比更高的經濟型機器人需求將崛起，公司正在積極整合產業鏈、降低制造成本，占盡“天時地利”。

第四、五重邏輯：背靠全國第一的研發平臺，新產品源源不絕，下游應用無邊界擴張：我們認為公司大股東中科院沈陽自動化所的研發支持是公司最關鍵的核心競爭力之一，使得公司能夠以相對較小的投入獲取源源不絕的新技術、新產品，制造新增長點。另一方面，公司掌握核心自動化技術，不斷將成功經驗復制到新下游行業，使得公司能夠實現超越行業的成長。樂觀情境下，我們預計公司現有產業布局到2016年可支撐+50億元的收入規模（CAGR~50%）。

第六重邏輯：民用+政府采購雙管齊下，營銷渠道日益成熟：我們認為日益成熟的營銷渠道是公司未來幾年高速成長的保證：1）民用市場：上市后公司逐漸搭建起了一套“五大營銷中心+全國代理商”的國際標準自動化企業營銷網絡；2）泛政府市場：公司作為中科院自動化裝備產業唯一商業化平臺的特殊地位為公司向政府渠道滲透提供了天然的條件。

優質科技股享受估值溢價，未來兩年業績復合增速42%，重申長期看好，上調目標價至50元：我們認為公司有別于一般制造業企業，具有行業加速成長、競爭壁壘高企、創新推動企業成長、完整產業鏈等優質科技股的典型特征，應當享有一定的估值溢價。我們預計公司未來兩年將進入產業線全面爆發的高速成長期，業績CAGR高達42%。當前股價對應2013年和2014年PE分別為37.0x和26.9x。重申對公司的長期看好，上調目標價至50元（基于35x2014年EPS），繼續推薦。