本文針對市場疑慮，從目前火電行業盈利狀況和“煤電聯動”新政影響兩方面入手，分析了新政實施對火電的影響。

火電行業盈利有多好？受益煤價下行，預計13年行業的ROE和ROA將回升至10.5%和3.5%。火電行業盈利能力回升至歷史均值水平。行業并沒有進入所謂的“暴利時代”。截至13年5月，火電行業仍有25.3%企業處于虧損，與目前煤炭企業虧損比例水平相當。而且上市公司資產質量明顯好于行業水平，不能僅從上市公司盈利情況去判斷行業的盈虧。

假設火電企業資產負債率75%和綜合資金成本5.5%，企業保持正常發展至少需要達到ROE6.5%以上，如考慮人工、維修等固定成本的增長(假設CPI=2.5%)，則企業的盈利水平需要達到ROE8%以上。比較美國公用事業長期ROE水平10%-12%，我們認為目前火電行業正處于一個合理的盈利狀態。

火電行業的歷史欠賬問題十分嚴重。如果自04年起即嚴格執行“煤電聯動”政策，則截至12年底，火電度電欠賬估算可達到4.4分/千瓦時，合計利潤約2300億元。火電行業12年實現凈利潤約780億元，預計13年可達到1100億元，欠賬問題也需要到14年才能消化。

“煤電聯動”新政對火電影響巨大。我們選取了中西部具有代表性的華北山西電網和沿海區域具有代表性的華東江蘇電網內60萬千瓦燃煤機組，嚴格執行煤電聯動新機制后，上網電價調整對電廠利潤的影響進行了測算(見表2)。根據測算，按照“煤電聯動”新政標準，山西和江蘇省內火電機組上網電價將分別相應下調1.6分/千瓦時和2.8分/千瓦時，調整幅度分別為-4.2%和-6.0%。

由于火電扣除燃料成本后，全部為剛性成本，利潤對電價的敏感度較高。電價下調后，山西和江蘇省內火電機組的度電利潤由3.1分/千瓦時和5.3分/千瓦時分別下降到1.8分/千瓦時和3.1分/千瓦時，電廠利潤下降超過40%，影響巨大。兩個電網內火電機組的發電凈利率也將下降至9%以下，低于公用事業的合理盈利水平。

綜上所述，我們認為以目前火電行業情況，很難嚴格按照“煤電聯動”新政標準去下調火電上網電價。理由如下:1)火電行業剛剛恢復到公用事業的合理盈利水平，并非暴利。2)火電行業歷史欠賬較嚴重。3)如果嚴格按照新的“煤電聯動”機制去調整火電上網電價:首先，時間窗口未到，以年度為周期，則應該在14年初開始執行;其次，嚴格調價對火電企業利潤影響巨大，很難“一撮而就”。4)在煤炭供大于需的格局下，電價調整后，電力企業將會產生繼續壓制電煤價格的動力，對煤企和電企雙方都出現不利影響。5)調低火電電價，可能會變相增加火電的需求量，與清潔能源發展思路背道而馳。