我國啟動大部制改革，電監會并入能源局，有望推動電力體制改革破局。目前，我國經濟處于弱復蘇階段，各產業用電增速較低，全年供需關系寬松平衡。火電板塊盈利持續提升，水電來水偏豐，預期向好。我們認為電力行業盈利趨勢向上，具有估值優勢，建議加大行業配置。

　　宏觀環境:改革有望加速，結構調整推進。3月，我國啟動大部制改革，改革方案中將電監會并入國家能源局，有利于進一步理順電力管理體制，消除之前存在的煤電聯動滯后、火電全行業虧損等不合理現象，并推動電力體制改革，對電力行業帶來實質性利好。目前，我國正處在經濟結構調整時期，隨著發展方式轉變和節能減排推進，我國電力彈性系數或將長期保持在1以下。

　　供需形勢:經濟弱復蘇，電力供需寬松。一季度，全國經濟仍處于弱復蘇狀態，全社會用電增速 4.3%，各產業用電增長均較低。二季度是傳統用電淡季，尚不具備用電大幅增長的基礎，我們判斷，全年經濟增速平穩，電力消費好于上年，達到6.6%，全國機組利用小時4522小時，供需形勢寬松平衡，部分區域電力有缺口，但在特高壓輸電和清潔能源等投產下，將有效緩解。

　　火電盈利:盈利持續提升。去年下半年以來，國內煤炭供需關系發生逆轉，電煤價格大幅下跌，火電行業的毛利率和度電利潤快速恢復，并創階段性新高。目前，進口煤仍保持大幅增長，煤炭消費小幅下滑，社會庫存高位，我們預計，2013年上半年，國內電煤價格仍將呈向下趨勢，火電行業盈利預期良好，行業利潤總額或達到1669億元，突破千億元。

　　水電盈利:來水偏豐，預期向好。今年以來，國家電網內重點水電廠來水偏豐2成，加上去年蓄水充足，1-2月份水電發電量大幅增加24%，給全年水電盈利帶來較好的預期。我們認為，我國已進入水電投產高峰，大量大型調節性水電投產將增加全流域發電出力，從而帶來水電行業盈利的繼續提升，我們測算，2013年利潤總額將達到500億元左右，度電利潤0.06元。

　　等待估值修復，加大電力配置:目前，電力板塊是A股所有行業中利潤增長最快的板塊，且行業估值低于國際電力類上市公司平均水平，由于國內公司規模和利潤增速都高于國際同行，我們認為，估值給予溢價，達到15-20倍PE的合理估值。建議重點關注成長性良好的國投電力、寶新能源等，估值較低的國電電力、京能熱電等，和受益煤價下跌的華能國際、華電國際等。

　　風險提示:電力需求疲弱，煤價大幅反彈，河流來水偏枯。